2021年Q3，醫(yī)藥行業(yè)輸了！
Wind數(shù)據(jù)顯示，9月30日A股醫(yī)藥市值占比8.89%，環(huán)比下降1.48%。投資人對醫(yī)藥配置情緒明顯悲觀，非醫(yī)藥主動型基金醫(yī)藥倉位持續(xù)低配，創(chuàng)造了2018年后新低。
整體業(yè)績上Q3增速有所放緩，截至發(fā)稿日，有240家醫(yī)藥上市公司公布了2021年第三季度財報。前三季度醫(yī)藥行業(yè)平均營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長 17.50%和20.32%，較去年同期22.32%和33.93%的增速均有放緩。
根據(jù)國盛證券對17個細分領(lǐng)域（剔除次新股）的追蹤，2021年Q3，收入上制藥裝備、疫苗、CRO、兒科、CDMO五個細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了30%以上的增長；ICL、創(chuàng)新器械增長超過20%；專科連鎖成為唯一負增長的領(lǐng)域。將時間拉至2021年前三季度，有10個細分賽道實現(xiàn)了超20%的增長，原料藥和創(chuàng)新藥賽道增速墊底，分別為8.78%和11.92%。
今年前三季度，這17個賽道到底表現(xiàn)如何？誰是賽道上的好公司？誰又在拖后腿？E藥經(jīng)理人參考該劃分，對其中重點的六大領(lǐng)域進行了分析：
創(chuàng)新藥：增速下降，四季度仍承壓
第三季度創(chuàng)新藥收入增速顯著下降，僅為4.24%，上半年平均收入增速為16.64%。
A股創(chuàng)新藥賽道以轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企為主，帶量采購品種仍是藥企階段性的壓力。如恒瑞的業(yè)績受到6個第三批集采品種影響較大，接下來第五批集采品種涉及收入體量高達45億元左右，將從第四季度起全國執(zhí)行，影響可想而知。
但國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進入收獲期，頭部藥企新藥收入占比持續(xù)提升。如恒瑞2021年H1創(chuàng)新藥占比提升到了39.15%，去年同期為32.02%。
整個行業(yè)來看，部分Biotech已建立起龐大的銷售團隊，成為一支“空中力量”。如信達商業(yè)化團隊已接近3000人，商業(yè)化產(chǎn)品5款，核心產(chǎn)品信迪利單抗Q3銷售額約8億元。
藥企間的合作顯著增多，通過戰(zhàn)略合作獲益的企業(yè)也不少。如復(fù)星醫(yī)藥，前三季度實現(xiàn)收入270億元，同比增長22.38%，增長動力中就包括從BioNTech引進的mRNA疫苗，該產(chǎn)品港澳臺收入超過15億元；以及持有的BioNTech的資產(chǎn)公允價值上升。
接下來四季度傳統(tǒng)藥企需要關(guān)注第五批集采的執(zhí)行，Biotech需要關(guān)注新藥醫(yī)保談判是否獲批。
醫(yī)療器械：潮水褪去現(xiàn)真金
第三季度創(chuàng)新與特色器械子領(lǐng)域收入增長仍保持強勁，同比增速為22.15%。
邁瑞醫(yī)療在去年防疫產(chǎn)品放量的高基數(shù)下仍實現(xiàn)了超過20%增長，國內(nèi)外常規(guī)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)并持續(xù)完成了高端客戶突破。
這一賽道主要受益于國產(chǎn)替代。中國市場國產(chǎn)替代率低，醫(yī)療器械大部分高端子領(lǐng)域國產(chǎn)化率低，如醫(yī)學影像領(lǐng)域的CT/MRI/超聲等均在10%左右，窺鏡約5%，骨科10-20%。國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)普遍規(guī)模較小，三甲以上醫(yī)院主要采購進口品牌，國產(chǎn)產(chǎn)品主戰(zhàn)場在基層市場。
但醫(yī)療器械行業(yè)并不太平，集采政策頻出。8月安徽醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于乙類大型醫(yī)用設(shè)備的集采，9月南京醫(yī)保局與邁瑞醫(yī)療進行的“整體性價格談判”……控費的“組合拳”下，真正有實力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將脫穎而出。
新冠疫苗引領(lǐng)行業(yè)新增長
第三季度疫苗子賽道增速再進一步提升，Q3收入增速達到92.18%，前三季度為88%。
2021年新冠疫苗貢獻較為明顯，智飛、康泰、康希諾的新冠疫苗貢獻拉動了整個板塊保持高速增長。
智飛生物2021年前三季度實現(xiàn)營收 218.29 億元，同比增長97.55%；歸母凈利潤 84.04 億元，同比增長239.05%。營收增長主要系銷售自主產(chǎn)品增加所致。
康希諾2021 年前三季度實現(xiàn)營收 30.86 億元，同比增長54286.51%；歸母凈 利潤 13.34 億元，同比扭虧，業(yè)績略低于預(yù)期。其新冠疫苗Q3放量同比 Q2有所下降，或系業(yè)績略低于預(yù)期的主要原因。
康泰生物2021前三季度實現(xiàn)營收23.77億元，同比增長67.37%；歸母凈利潤10.36億元，同比增長139.13%。值得注意的是，康泰生物在Q3實現(xiàn)了顯著增長，營收為13.25億元，同比增長達到140.74%，業(yè)績增長主要系新冠疫苗納入緊急使用，使得銷售放量。
2021年是 mRNA疫苗元年，具有高保護率的mRNA新冠疫苗一舉走紅成為全球明星產(chǎn)品的同時，也向傳統(tǒng)疫苗技術(shù)發(fā)出了挑戰(zhàn)。有部分投資人認為傳統(tǒng)四價流感疫苗或許會被mRNA 疫苗完全替代。中信證券認為，目前 mRNA 疫苗巨頭 Moderna 針對四價流感的疫苗還是在臨床試驗 1/2 期，預(yù)計到 2023 年才會進入第三期臨床試驗以及出結(jié)果，目前還完全談不上顛覆傳統(tǒng)四價流感疫苗行業(yè)。
藥店：短期承壓，長期收益
藥店行業(yè)2021年Q3實現(xiàn)收入增速16.27%。
一方面受疫情反復(fù)、部分地區(qū)感冒藥下架等階段性影響，另一方面疫情后重新獲客及促銷導(dǎo)致藥店銷售及整體費用率上升，第三季度藥店同比、環(huán)比增速表現(xiàn)平穩(wěn)甚至有所放緩。
以大參林為例，2021Q3雖然收入增速環(huán)比提升，但利潤端明顯承壓，大參林單季度營收和歸母凈利潤分別實現(xiàn)43.21億元和1.73億元，同比分別增長21.08%和下降36.59%。國盛證券指出，大參林Q3的業(yè)績受廣東地區(qū)疫情延續(xù)影響、新開店增多及線上投入階段性拖累。
雖然短期內(nèi)行業(yè)業(yè)績承壓，但從中長期來看，集中度提升、處方外流的趨勢不變，藥店龍頭有望保持高速的增長。
自2017年開始，零加成、兩票制、帶量采購以及藥店分級分類管理等政策環(huán)境的變動，導(dǎo)致單體藥店及小型連鎖藥店的生存環(huán)境惡化，提升了藥店行業(yè)集中度。
近期商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確 2025 年行業(yè)要培養(yǎng) 5-10 家零售額超 500 億的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，藥店集中度有望進一步提升。
中信證券認為，即使是悲觀情況下醫(yī)藥電商與藥店在3-5年內(nèi)也不會有直面的競爭，處方外流長趨勢的不可逆，加之國家鼓勵民生普惠的頂層醫(yī)療政策改革方向，藥店無疑成為線下渠道最核心的支撐，有助于藥店龍頭連鎖長期受益。
中藥：謀求轉(zhuǎn)型
2021前三季度中信中藥生產(chǎn)指數(shù)板塊公司營業(yè)收入總額為 2761.24 億 元，同比增長9.17%，凈利潤總額為 268.46 億元，同比增長42.65%。
總體來說，疫情后中藥板塊業(yè)績修復(fù)明顯，中藥注射劑政策變化仍需觀察。
以片仔癀為例的品牌中藥短期庫存承壓，但長期增長邏輯仍在。該公司前三季度實現(xiàn)營收61.12億元，同比增速為20.5%，凈利潤率高達33.7%。
同時一些中藥企業(yè)正在謀求轉(zhuǎn)型，開始布局大分子新藥。如桂林三金收購寶船生物，云南白藥3.5億元基石投資中國抗體，昆藥集團投資維立志博，九芝堂10億元投資科信美德。此外，亞寶藥業(yè)、步長制藥、天士力、康緣藥業(yè)等也都積極布局大分子新藥研發(fā)。
最近的例子是，珍寶島計劃投資17億元建設(shè)杭州生物藥項目，從事抗腫瘤ADC新藥研發(fā)，同時設(shè)立其他子公司及其他產(chǎn)業(yè)。此前6月，珍寶島與其大股東龍鵬投資共同收購特瑞思，該公司旗下研發(fā)管線包括3項ADC藥物，包括CD20 ADC、貝伐珠單抗類似藥、曲妥珠單抗類似藥。
CXO：高增長還能走多遠？
第三季度CDMO賽道再加速，Q3收入增速超過30%，前三季度為28.74%，遠高于行業(yè)平均增速。
其中凱萊英、九洲藥業(yè)、皓元醫(yī)藥前三季度收入增速超過了40%，藥石科技、博騰股份這一增速超過20%，普洛藥業(yè)增速約10%。CDMO業(yè)務(wù)的增長得益于國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)的投入。國內(nèi)鼓勵創(chuàng)新政策頻出，掀起研發(fā)熱潮，而MAH政策的出臺，讓CDMO企業(yè)更多分享到創(chuàng)新藥浪潮紅利。其中，生物藥CDMO是未來趨勢，包括凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰等公司都在布局此方向。
而從全球產(chǎn)業(yè)走向看，CDMO業(yè)務(wù)正在從發(fā)達市場向中印這兩個新興市場轉(zhuǎn)移，綜合技術(shù)能力和成本兩方面考慮，中國相比印度更具有承接優(yōu)勢。
如果說CDMO業(yè)務(wù)增速明顯，CRO的業(yè)務(wù)增速更明顯且持續(xù)。
CRO行業(yè)第三季度增速相比上半年略有下降，但仍保持超過35%高增速。2021前三季度收入平均增速達41.84%，持續(xù)明顯高于醫(yī)藥行業(yè)。
其中部分細分賽道龍頭則實現(xiàn)了更快個體增速，板塊整體持續(xù)高景氣。藥明康德 2021年前三季度同比增長 39.8%，實現(xiàn)營業(yè)收入165.2億元。泰格醫(yī)藥2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.95億元，同比增長更是達47.58%。
作為協(xié)助制藥企業(yè)降本增效的利器，CRO是藥企項目推進過程中必不可少的參與方。以服務(wù)為產(chǎn)品的CRO，無需承擔藥品上市失敗風險，收益穩(wěn)定，這也使得CRO先于藥企實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。
在醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮持續(xù)翻騰、研發(fā)外包滲透率不斷提高的趨勢下，CRO行業(yè)市場增速仍然可觀。
本文內(nèi)容參考國盛證券《【海水與火焰共存，醫(yī)藥恢復(fù)性高增長后極致分化】醫(yī)藥行業(yè)2021年三季報總結(jié)》、中信證券《2021 年醫(yī)藥三季報業(yè)績總結(jié)》
