從“官宣”到“開市”，只花了75天，北京證券交易所（北交所）以迅雷不及掩耳的速度來了。
11月15日，首個交易日，81只北交所股票合計(jì)成交95.73億元。其中，10只上市新股全線上揚(yáng)，盤中均觸發(fā)兩次臨時停牌，截至收盤，10只新股平均較發(fā)行價上漲199.80%。N同心大漲493.67%。而71只從精選層平移至北交所的股票表現(xiàn)地“很平?！?。
外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。在熱度之外，新鼎資本創(chuàng)始合伙人張馳看到了一個不一樣的世界：“受交易規(guī)則（持股比10%以下的原股東不設(shè)置鎖定期）影響，北交所還原的是一個更真實(shí)的二級市場，不像科創(chuàng)板在開板的一年之內(nèi)（鎖定期）其實(shí)是虛假繁榮。”據(jù)了解，首批掛牌公司主要集中在軟件、醫(yī)藥制造、專用設(shè)備制造等強(qiáng)科技屬性行業(yè)。其中醫(yī)療保健行業(yè)占比為12%，與材料行業(yè)并列全行業(yè)第三。和訊SGI指數(shù)以科技創(chuàng)新為主線，三季度增選了58家北交所企業(yè)，從凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品競爭力、現(xiàn)金流、研發(fā)能力、穆迪?BVD企業(yè)創(chuàng)新力指數(shù)等多維度打分，平均分約在64分，超過80分的5家北交所企業(yè)中，有兩家為醫(yī)療健康公司，分別為森萱醫(yī)藥、德源藥業(yè)。大唐藥業(yè)以79分位列第6。北交所與科創(chuàng)板有什么區(qū)別？哪些企業(yè)適合在北交所上市？北交所會成為醫(yī)藥創(chuàng)新的新?lián)u籃嗎？01 雙維度對比北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板北交所的定位到底是什么？成為“專精特新”中小企業(yè)主要融資陣地，促進(jìn)科技創(chuàng)新，這是北交所的承諾。在證券市場監(jiān)管者看來，北交所未來將與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅(jiān)持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通。與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市一致，北交所也采取注冊制，同時上市企業(yè)定位都是創(chuàng)新型企業(yè)。那三者之間到底有何區(qū)別呢？第一，從制度上來看，北交所上市門檻相對較低，審批時間較短。北交所上市標(biāo)準(zhǔn)平移精選層的四套“財務(wù)+市值”的條件，以市值為核心，圍繞盈利能力、成長性、市場認(rèn)可度、研發(fā)能力等設(shè)定了四套進(jìn)入條件，企業(yè)符合其中之一即可，且各項(xiàng)要求均低于科創(chuàng)板上市條件。粵開證券認(rèn)為，基于此北交所市場容量將快速擴(kuò)大。科創(chuàng)板首發(fā)企業(yè) 25 家，用了不到兩年時間發(fā)展的 300家的規(guī)模。參考科創(chuàng)板，北交所上市公司在 2022 年底大概率將超過 200 家。交易上延續(xù)以連續(xù)競價為核心的交易，漲跌幅限制為30%；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為20%。第二，從企業(yè)層面看，北交所目前整體估值與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司還有一定差距。截至11月11日，北交所企業(yè)的平均市值（中位數(shù)）為17.33億元，科創(chuàng)板為47.95億元，創(chuàng)業(yè)板為70億元。業(yè)績方面，北交所首發(fā)的81家企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力，研發(fā)強(qiáng)度較高且整體呈現(xiàn)上升趨勢。以發(fā)布三季報的69家北交所企業(yè)為例，這些公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收408億元，同比增長35.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45億元，同比增長34.36%。對比下，明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板，低于科創(chuàng)板。研發(fā)費(fèi)用上，北交所企業(yè)整體三季報研發(fā)費(fèi)用占營收比重達(dá)到4.58%，僅次于科創(chuàng)板7.8%。根據(jù)wind行業(yè)分類，對新三板的醫(yī)藥股進(jìn)行了梳理，其中精選層目前共10家，包括7家制藥企業(yè)，2家生物科技企業(yè)，1家醫(yī)療保健設(shè)備與用品企業(yè)。創(chuàng)新層目前共91家，包括37家制藥企業(yè)，15家生物科技企業(yè)，24家醫(yī)療保健設(shè)備與用品企業(yè)，15家醫(yī)療保健提供商與服務(wù)企業(yè)。剩下的為基礎(chǔ)層有308家。而在北交所今日正式啟動交易的首批81只股票中，10只醫(yī)藥股表現(xiàn)各異。相比N同心較發(fā)行價上漲一度超500%，醫(yī)藥股的漲幅可以用“極為克制”來形容，這一現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在其他71只存量精選層平移至北交所上市股票上。直至發(fā)稿日收盤，僅兩只醫(yī)藥股實(shí)現(xiàn)上漲，分別是三元基因和錦好醫(yī)療，其他8只醫(yī)藥股均下跌。三元基因今日收盤價為26.95元/股，上漲1.51%，今日最高價為31.72元/股，漲幅一度高達(dá)19.47%。2016年5月，三元基因在新三板掛牌。2020年5月，三元基因改為申請?jiān)诰x層掛牌。今年1月，三元基因進(jìn)入全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層。該公司主要從事生物醫(yī)藥的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括：注射用人干擾素α1b粉針劑、人干擾素α1b注射液、人干擾素α1b滴眼液和重組人干擾素α1b噴霧劑。根據(jù)其2021年第三季度財報顯示，2021年1-9月，該公司營業(yè)收入同比增長3.88%，達(dá)1.18億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為 1905萬元，同比增長0.68%。2021年第三季度營收同比增長了142.67%，為4404萬元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為980萬元。其主要收入來源也是重組人干擾素α1b注射液、粉針劑、噴霧劑及滴眼液。錦好醫(yī)療今日股價漲幅緊隨三元基因股價其后，上漲1.36%，收盤價為26.1%元/股。今日最高漲幅為7.88%，對應(yīng)最高價為27.78元/股。錦好醫(yī)療是一家醫(yī)療器械公司，其在2021年1-9月營收為1.37億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1780萬元，較上年同期減少約1618萬元。2021年7-9月營收較上年同期減少3,099.02萬元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤較上年同期減少918.14萬元。對于營收和凈利潤的減少，錦好醫(yī)療在公告中表示主要是因?yàn)?020年上半年疫情較為嚴(yán)重，以致公司在2020年7-9月才集中出貨，從而形成上年同期較高基數(shù)所致。諾思蘭德今日股價下跌6.25%，收盤價為16.95元/股，今日最高價曾一度達(dá)到21.68元/股。作為一家創(chuàng)新型生物制藥公司，諾思蘭德主要從事基因治療藥物、重組蛋白質(zhì)類藥物和眼科用藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其主營業(yè)務(wù)收入主要來源于滴眼液產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售和技術(shù)服務(wù)收入。據(jù)其今年第三季度財報顯示，2021年1-9月其營收為3535萬元，同比增長5.31%；第三季度營收為1253萬元，同比增長221.79%。報告期內(nèi)，該公司有12個生物工程新藥在研。除了諾思蘭德外，鹿得醫(yī)療、永順生物、德源藥業(yè)、梓橦宮、生物谷、森萱醫(yī)藥、大唐藥業(yè)的股價在今日也出現(xiàn)5~9%的下跌。對于醫(yī)藥股今日在北交所普遍下跌的情況，張馳表示這是正?，F(xiàn)象?！?/span>利好盡處是利空，利空盡處是利好?！睆埑谡f道。他解釋了醫(yī)藥股出現(xiàn)普遍下跌的原因。“以三元基因和諾思蘭德為例，我們可以看到在北交所投資醫(yī)藥股的投資機(jī)構(gòu)是相對理性和專業(yè)的。三元基因是一家成熟的制藥公司，其目前的市值為32億元，市盈率達(dá)到100倍以上。以它現(xiàn)在的業(yè)務(wù)營收和凈利潤合計(jì)預(yù)期，這個價格和A股同行業(yè)直接比較表面上已是不低。并且它在平移到北交所之前就已經(jīng)上漲一波，如果想要股價繼續(xù)往上漲，就需要它有更高的業(yè)績支撐，或者正在研發(fā)的藥物有了新的突破或者進(jìn)展。”“而諾思蘭德和三元基因一樣，早在平移到北交所之前就已經(jīng)大漲了一波，從12元/股漲到了18元/股，這次平移到北交所后，回落到16.95元/股是正常的。它的利好已經(jīng)在新三板的精選層階段充分釋放了，所以到了北交所之后，會有一部分回落。現(xiàn)在跌并不代表以后還是跌。前期在精選層入手的一級市場投資機(jī)構(gòu)會在它進(jìn)入北交所時出手，而二級市場會在此時入手，交易從一級市場轉(zhuǎn)向了二級市場。”張馳進(jìn)一步解釋了出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因。“主要是因新三板特殊的交易制度。一個企業(yè)如果直接去科創(chuàng)板或者主板上市，在此之前是沒有交易的，它上市時只有25%或者10%比例的增發(fā)，而且其他股東至少還要鎖定一年，這種情況下容易大漲。但在北交所上市的企業(yè)，此前都在精選層/創(chuàng)新層交易，并且得到了充分的交易。股東、董事會都明確知道它會在哪一天去北交所上市，在此之前就已經(jīng)完成買賣了。所以市場的特殊性決定了大部分公司會在開盤第一天有一些大的換手和下跌。但是換手結(jié)束后又會有繼續(xù)的上漲。”
03 科創(chuàng)板三年回首，北交所會成為醫(yī)藥行業(yè)新?lián)u籃嗎？
北交所開市之時，也恰是科創(chuàng)板“官宣”設(shè)立的第三年。
國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)一直寄希望科創(chuàng)板能成為中國醫(yī)藥二級市場的搖籃。三年過去，科創(chuàng)板在醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)到底如何？
截至11月10日，科創(chuàng)板上市企業(yè)353家，總市值5.34萬億元。在具體產(chǎn)業(yè)上，生物產(chǎn)業(yè)上市公司市值約占總市值比重為19%，僅次于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的43%。科創(chuàng)板吸引了包括康希諾生物、君實(shí)生物、美迪西、百克生物、神州細(xì)胞等60多家創(chuàng)新生物科技公司上市，但明顯缺乏大市值公司，最高市值為康希諾（發(fā)稿日市值675億元），相比科創(chuàng)板最高市值中芯國際的4448億元還有差距。
對比港交所18-A上市的公司，科創(chuàng)板現(xiàn)階段上市的創(chuàng)新藥企無論是在數(shù)量上還是市值上均有差距，以百濟(jì)神州為例，其在港交所發(fā)稿日市值是2768億港元。但無論是港交所18-A還是科創(chuàng)板，擁有卡脖子技術(shù)的生物科技產(chǎn)業(yè)鏈公司完成IPO的仍非常鮮見，而這正是北交所的吸引力和未來目標(biāo)。三一創(chuàng)新投資創(chuàng)始人尹正表示，對于能夠解決國家生物醫(yī)藥卡脖子的“專精特新”服務(wù)商企業(yè)或者上游供應(yīng)商，比如細(xì)胞培養(yǎng)基、純化填料等產(chǎn)業(yè)鏈公司，北交所是一個非常好的平臺。但現(xiàn)階段，如果是非盈利的創(chuàng)新藥企，我們還是會考慮去上科創(chuàng)板和港交所18-A，以及美國納斯達(dá)克，這三個市場可能還是最合適的。在張馳看來，北交所真正的定位是要推動中型科技公司的崛起，通過層層遞進(jìn)的邏輯關(guān)系，從基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層到精選層，交易門檻、交易規(guī)則、交易活躍度都不同，最優(yōu)秀的一小批企業(yè)不斷往上走，不斷改善，最后到達(dá)北交所。譬如在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司過會的“隱形門檻”是臨床3期，所以臨床2期、臨床1期的企業(yè)怎么辦？納斯達(dá)克、港交所畢竟是境外，很多企業(yè)是內(nèi)資架構(gòu)，所以需要有這樣的融資平臺來承接來支持這類企業(yè)的融資發(fā)展。
