大魚吃小魚，小魚吃蝦米，生物界有其特定的生態(tài)鏈。
與之相似，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，并購整合成為市場格局演進(jìn)、行業(yè)生態(tài)進(jìn)化的一種重要方式。據(jù)德勤《2021中國生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)并購市場白皮書》統(tǒng)計，2020年，跨境并購交易和國內(nèi)并購活動都有所提升。《2021易凱資本中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書—健康產(chǎn)業(yè)并購篇》也提到，伴隨著中國醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)及醫(yī)保目錄調(diào)整、仿制藥一致性評價、集采常態(tài)化等行業(yè)新規(guī)的出現(xiàn)和政策的演變，中國健康產(chǎn)業(yè)通過并購整合進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的需求日益凸顯。易凱資本董事總經(jīng)理、健康產(chǎn)業(yè)并購組負(fù)責(zé)人吳優(yōu)表示，包括藥、械、服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療在內(nèi)的各個大健康領(lǐng)域企業(yè)都有并購成長的邏輯和合并重組的動力。
那么，各細(xì)分領(lǐng)域的“大魚吃小魚”呈現(xiàn)出哪些特征？未來并購交易將呈現(xiàn)怎樣的變化？針對以上幾個活躍領(lǐng)域，動脈網(wǎng)梳理出了2021年國內(nèi)及國內(nèi)企業(yè)向海外并購的136起并購事件，涉及交易金額470億元（以披露了交易金額的事件統(tǒng)計），以觀察解讀市場整合特征與生態(tài)演變趨勢。四大領(lǐng)域并購事件呈現(xiàn)不同特征
由于增長邏輯、業(yè)務(wù)協(xié)同方式、政策導(dǎo)向等不同， 藥、械、服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療等的并購交易特征也有較大差異（本部分按標(biāo)的和并購方均為國內(nèi)企業(yè)統(tǒng)計）。
醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生的并購整合主要基于幾個邏輯進(jìn)行：從戰(zhàn)略層面看，是傳統(tǒng)藥企與創(chuàng)新藥企之間的整合；從業(yè)務(wù)層面看，有產(chǎn)品線互補整合或產(chǎn)能補充，也有研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的業(yè)務(wù)鏈組合。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2021年11月29日，國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域共產(chǎn)生52起并購交易，交易金額總計219億元（不含未透露交易額的并購），多起交易都體現(xiàn)了上述邏輯。2021年以來醫(yī)藥領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購事件，數(shù)據(jù)來源：動脈橙、企查查、上市公司公告，動脈網(wǎng)整理制圖例如，華東醫(yī)藥收購道爾生物、四環(huán)醫(yī)藥收購康明百奧等交易，均是傳統(tǒng)藥與創(chuàng)新藥結(jié)合，也體現(xiàn)了產(chǎn)品管線的豐富與組合。道爾生物聚焦腫瘤、代謝、眼科等領(lǐng)域，開發(fā)了多個基于多結(jié)構(gòu)域的多特異性融合蛋白藥物和創(chuàng)新單域抗體藥物；收購?fù)瓿珊?，道爾生物將成為華東醫(yī)藥重要的生物制藥研發(fā)平臺，助力華東醫(yī)藥的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。康明百奧擁有 “Mab Edit”（抗體編輯）和“Mebs-Ig”（抗體編輯的雙特異抗體）兩大抗體技術(shù)平臺。交易完成后，康明百奧可為四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新研發(fā)帶來生物醫(yī)藥研發(fā)管線，同時為四環(huán)醫(yī)藥目前擁有的小分子創(chuàng)新藥研發(fā)平臺帶來產(chǎn)品管線補充，形成小分子和大分子的組合產(chǎn)品線。這類創(chuàng)新藥企被收購后，未來可背靠母公司成熟的生產(chǎn)和商業(yè)化能力，實現(xiàn)更快速的研發(fā)投入回報。CXO并購方面，CDMO藥明生物分別斥資14.37億元、6.91億元收購了蘇橋生物、輝瑞杭州。收購?fù)瓿珊?，藥明生物的研發(fā)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)，急需擴(kuò)大的生物藥原液和制劑產(chǎn)能也將大大提升。“創(chuàng)新藥的崛起和近期的估值下移加快了醫(yī)藥領(lǐng)域并購整合的速度?！眳莾?yōu)認(rèn)為，未來他們成長路徑是：要么被收購或收購CSO補齊市場部、銷售部，成為像輝瑞、阿斯利康這樣既擁有強(qiáng)大研發(fā)能力，又有優(yōu)秀的市場能力和銷售能力的綜合型藥企；要么成為專注研發(fā)能力的公司，無需自建市場和銷售團(tuán)隊，將成熟產(chǎn)品的權(quán)益出售給有銷售和市場能力的藥企。這兩種路徑都有并購整合的可能。第一種發(fā)生在創(chuàng)新藥企與傳統(tǒng)藥企之間，尤其是市場和銷售團(tuán)隊成熟的傳統(tǒng)藥企。第二種是創(chuàng)新藥企進(jìn)一步在研發(fā)領(lǐng)域擴(kuò)張，豐富產(chǎn)品線，甚至考慮與同一專科領(lǐng)域的器械公司合并，共享銷售團(tuán)隊和渠道。此外，創(chuàng)新藥從藥物研發(fā)和臨床試驗，到工藝開發(fā)和生產(chǎn)，再到商業(yè)化，整體流程長，從客戶到采購、人才培訓(xùn)等多方面都可能有重疊，也就是并購后容易產(chǎn)生協(xié)同作用。因而，CXO的整合在業(yè)內(nèi)尤為常見。“整合后的公司從體量和資本市場認(rèn)可度上，都會有提升，因而會對行業(yè)里的競爭對手形成巨大壓力。如果某個標(biāo)的被競爭對手收購，企業(yè)就可能處于弱勢。這類并購?fù)哂兄匾膽?zhàn)略意義?！眳莾?yōu)舉例稱，2020年，保諾科技與桑迪亞合并就具有突出的戰(zhàn)略價值。合并前，保諾科技和桑迪亞醫(yī)藥是各有所長的臨床前CRO公司；合并后的新主體成為CRDMO公司，為原料藥及藥品提供全面的涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，可提供更具競爭力的解決方案。
對醫(yī)療器械企業(yè)而言，補充產(chǎn)品線或技術(shù)、擴(kuò)大收入規(guī)模，是并購整合的兩個重要驅(qū)動因素。從產(chǎn)品特性上看，醫(yī)療器械行業(yè)具有碎片化和離散制造屬性，各個細(xì)分領(lǐng)域之間區(qū)隔較大，產(chǎn)品技術(shù)也處于快速更迭中，新技術(shù)對舊技術(shù)的影響具有顛覆性。從市場角度來看，醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域天花板明顯，若不進(jìn)一步擴(kuò)大自身的市場份額，激烈的外部競爭將迅速使得市場份額下滑。 2021年以來醫(yī)療器械領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購事件，數(shù)據(jù)來源：動脈橙、企查查、上市公司公告，動脈網(wǎng)整理制圖2021年以來，國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域發(fā)生并購事件43起，交易金額總計62億元（不含未透露交易額的并購）。2021年10月，啟明醫(yī)療與諾誠醫(yī)療簽署協(xié)議，將以最高不超過人民幣4.93億元的對價，收購諾誠醫(yī)療100%股權(quán)及對應(yīng)權(quán)益。收購?fù)瓿珊螅瑔⒚麽t(yī)療向結(jié)構(gòu)性心臟病治療綜合平臺轉(zhuǎn)型的又一重大進(jìn)展。2021年9月，魚躍醫(yī)療以3.66億元收購凱立特醫(yī)療。凱立特醫(yī)療旗下，產(chǎn)品包括動態(tài)血糖監(jiān)測（CGM）、血氣及電解質(zhì)、以及其他POCT即時檢驗產(chǎn)品，而糖尿病及POCT業(yè)務(wù)是魚躍醫(yī)療未來布局的三大重要賽道之一。本次收購將完成魚躍醫(yī)療在糖尿病賽道的完整業(yè)務(wù)布局，促進(jìn)公司整體業(yè)績增長。因此，無論是某一疾病領(lǐng)域內(nèi)的平臺型公司，還是綜合類平臺型公司，均在通過收購增強(qiáng)實力。“在產(chǎn)品單一的情況下，企業(yè)取得產(chǎn)品注冊證后，銷售額達(dá)到數(shù)千萬元甚至上億元并不算難事，但想要再成倍增長就很難了，而這個體量又無法支撐上市?！币讋P資本合伙人、健康產(chǎn)業(yè)組聯(lián)席負(fù)責(zé)人李鋼表示，這就迫使企業(yè)通過收購轉(zhuǎn)型成為平臺公司。美敦力、丹納赫、強(qiáng)生等也都是通過不斷收購，不斷補齊產(chǎn)品線，最終成為擁有幾十個、上百個產(chǎn)品線的平臺型公司。吳優(yōu)還以康復(fù)器械舉例稱，康復(fù)器械市場規(guī)模上百億，但市場占有率5%的公司極少?！翱祻?fù)器械覆蓋科室多，包括骨科、神經(jīng)、聽力、言語、神經(jīng)類等，產(chǎn)品類別比較豐富。如果要形成巨頭，需要大量資金和精力，并購整合機(jī)會較多?！?/span>
醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的并購整合主要以橫向擴(kuò)展與縱向深入為主，橫向擴(kuò)展即醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)收購醫(yī)院、診所等實體醫(yī)療機(jī)構(gòu)，縱向深入即線上收購線下或線下收購線上。整合一些特殊醫(yī)療項目所需的資質(zhì)，也是驅(qū)動醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)進(jìn)行并購的因素之一。“與醫(yī)療器械領(lǐng)域相似，醫(yī)療服務(wù)的平臺型公司也因發(fā)展需要而進(jìn)行收購，醫(yī)院管理集團(tuán)會在已有一定數(shù)量的綜合/?？漆t(yī)院的基礎(chǔ)上，再收購一些有特色?？?、有較強(qiáng)醫(yī)技門檻且盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)?！崩钿摫硎尽?/span> 2021年以來醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域交易金額在1億元以上的并購事件，數(shù)據(jù)來源：動脈橙、企查查、上市公司公告，動脈網(wǎng)整理制圖2021年以來，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域共計產(chǎn)生23起并購交易，總金額91億元（不含未透露交易額的并購）。錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療并購活躍度高，且貢獻(xiàn)了單筆金額最高的兩筆交易。 2021年10月，錦欣生殖發(fā)布公告，宣布擬以30億元收購四川錦欣婦女兒童醫(yī)院等3個標(biāo)的。公告顯示，四川錦欣婦女兒童醫(yī)院是一家三甲醫(yī)院，年均門診量60萬人次。2021年上半年，醫(yī)院收入2.25億元，凈利潤0.47億元，549例分娩來自錦欣生殖的試管嬰兒療法。目前，四川錦欣婦女兒童醫(yī)院已使用床位303張，可容納床位602張，仍有增長空間。2021年4月，海吉亞醫(yī)療宣布收購蘇州永鼎醫(yī)院98%股權(quán)。蘇州永鼎醫(yī)院是一家二級綜合醫(yī)院，2020年住院人次數(shù)為2萬，門診人次數(shù)為48.2萬，收入4.92億元，凈利潤0.61億元；是當(dāng)?shù)刈畲蟮拿駹I醫(yī)院，盈利能力突出。海吉亞在蘇州擁有人滿為患的蘇州滄浪醫(yī)院，并購?fù)瓿珊?，蘇州兩家醫(yī)院將得到協(xié)同發(fā)展。5月26日海吉亞再發(fā)公告并購了廣西的賀州廣濟(jì)醫(yī)院。兩個月內(nèi)，海吉亞的股價也從公告交易時的61港幣飆升到了101港幣，漲幅高達(dá)60%。預(yù)計未來，蘇州永鼎醫(yī)院對海吉亞醫(yī)院業(yè)務(wù)板塊的收入增長將做出重要貢獻(xiàn)。近日，在港交所通過聆訊的中醫(yī)門診服務(wù)連鎖集團(tuán)固生堂，過去數(shù)年間以總價約6.45億元收購了32間線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)；2020年，固生堂還收購了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺白露中醫(yī)、萬家中醫(yī)，以鞏固其線上線下協(xié)同的“新中醫(yī)OMO”模式。醫(yī)療服務(wù)若依靠傳統(tǒng)的新開門店或機(jī)構(gòu)來擴(kuò)張，單店盈利周期長，其間除了固定資產(chǎn)投入外，還需投入成本進(jìn)行人力資源建設(shè)和管理；通過并購整合則能快速實現(xiàn)規(guī)模效益，以及營收、利潤的提升。以上并購案例中，醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)除了通過收購擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)之外，也能借助標(biāo)的優(yōu)秀穩(wěn)定的營收或盈利能力來提升本業(yè)績；固生堂的并購路徑還體現(xiàn)了線上線下整合的思路，最大限度發(fā)揮線上線下業(yè)務(wù)的協(xié)同效益，降低獲客成本。此外，錦欣生殖的另外兩起收購中，標(biāo)的云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家婦產(chǎn)醫(yī)院均持有IVF許可證，也是錦欣生殖看中的因素。
數(shù)字醫(yī)療的并購活躍度整體上不及以上三個領(lǐng)域，這與當(dāng)前行業(yè)仍處于早期有關(guān)，上市公司數(shù)量相對更少。2021年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域并購事件，數(shù)據(jù)來源：動脈橙、企查查、上市公司公告，動脈網(wǎng)整理制圖阿里健康收購小鹿中醫(yī)，是2021年數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域影響較大的交易。收購前，阿里健康已搭建線上線下一體化醫(yī)療健康服務(wù)體系，再結(jié)合小鹿中醫(yī)在互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)領(lǐng)域的優(yōu)勢，阿里健康能夠率先為用戶帶來中西醫(yī)協(xié)同的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)，甚至打造更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局在線醫(yī)療、AI等行業(yè)時產(chǎn)生的并購整合，是數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域常見類型，此前，BATJ都曾有過類似的動作。此外，也有一些并購方并非互聯(lián)網(wǎng)巨頭，且公司仍處于成長期。例如，深睿醫(yī)療收購依圖醫(yī)療，豐富產(chǎn)品類型，共享或擴(kuò)充客戶；圓心科技收購醫(yī)庫，迅速提升了注冊醫(yī)生數(shù)量，進(jìn)而提升醫(yī)療服務(wù)能力，并提供綜合醫(yī)學(xué)平臺和合規(guī)數(shù)字營銷服務(wù)。“業(yè)界對數(shù)字醫(yī)療的期許相當(dāng)高，認(rèn)為這些公司未來會產(chǎn)生顛覆性影響，因此給予其較高的估值。估值高、融資能力強(qiáng)，使這些公司產(chǎn)生并購需求，通過并購來尋找更多應(yīng)用場景或數(shù)據(jù)來源?！眳莾?yōu)認(rèn)為。值得注意的是，對許多數(shù)字醫(yī)療企業(yè)來說，要么仍在進(jìn)行商業(yè)模式探索，要么產(chǎn)品仍未實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，因此，無論是并購標(biāo)的還是并購方，都可能存在尚未盈利的情況。在李鋼看來，針對這種情況，數(shù)字醫(yī)療進(jìn)行并購整合的維度可以從三方面考慮：一是大型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺對中小型、垂直賽道的公司進(jìn)行整合。二是跨界整合，例如，傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)收購互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，這是一個提升效率的過程。即使平臺在本身經(jīng)營時不盈利，也有很大的價值，能幫助傳統(tǒng)的流通企業(yè)提高效率。此外，數(shù)字療法興起，傳統(tǒng)藥企也可能收購這樣的公司，進(jìn)行跨界組合。三是中小型的創(chuàng)新公司進(jìn)行合并重組，能達(dá)到取長補短、抱團(tuán)取暖的作用，構(gòu)建更深的護(hù)城河或更高的技術(shù)門檻。以上領(lǐng)域的自身特征與其并購整合活躍度相關(guān)，外部環(huán)境變化也影響著并購活躍度，進(jìn)而影響市場格局。整體上看，來自外部的因素主要有五個。
隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械領(lǐng)域的研發(fā)能力逐漸提升，行業(yè)龍頭越來越多參與到全球化市場中。吳優(yōu)表示，近年來海外并購屢見不鮮主要有四個原因：第一，國內(nèi)自主研發(fā)技術(shù)已經(jīng)不能完全滿足國內(nèi)市場需求；第二，現(xiàn)有市場格局無法滿足企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，使得部分企業(yè)通過海外“買買買”獲得技術(shù)、產(chǎn)能或渠道；第三，部分中國企業(yè)已經(jīng)具有了成為跨國企業(yè)甚至全球化企業(yè)的能力，需要通過并購?fù)卣故袌觯坏谒?，海外部分國家市場體量不大，擁有很好技術(shù)的公司因增長乏力而擁有比中國公司更合理的估值。2021年國內(nèi)企業(yè)海外并購項目，資料來源：動脈橙、企查查、上市公司公告，動脈網(wǎng)整理制圖2021年，邁瑞、微創(chuàng)等醫(yī)療器械公司，康龍化成、藥明生物、藥明康德等創(chuàng)新藥公司，均持續(xù)進(jìn)行著海外擴(kuò)張的步伐。2021年9月，邁瑞醫(yī)療收購芬蘭海肽生物（Hytest Invest Oy）完成交割，交易金額5.32億歐元。通過本次交易，邁瑞醫(yī)療將補強(qiáng)核心原料自研自產(chǎn)能力，提升核心原料自制比例，進(jìn)一步加強(qiáng)公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品的技術(shù)突破和性能提升，并同時優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局，保障供應(yīng)安全。邁瑞醫(yī)療自2008年開啟全球并購之路以來，已多次收購海外標(biāo)的，例如：2013年收購美國超聲診斷企業(yè)Zonare、澳大利亞分銷商Ulco，2008年收購美國Datascope的監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)。2021年3月，藥明康德完成對英國基因治療技術(shù)公司OXGENE的收購。此次收購將進(jìn)一步拓展藥明康德細(xì)胞和基因療法平臺的技術(shù)能力，為客戶提供一體化、端到端的細(xì)胞和基因療法產(chǎn)品開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。“一些國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將逐步演變?yōu)榭鐕荆踔潦侨蚍秶鷥?nèi)的巨頭，邁瑞、藥明康德等讓我們已經(jīng)看到這個趨勢了。”吳優(yōu)認(rèn)為，這背后有多重驅(qū)動因素，最主要的是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，人口眾多，市場需求巨大；企業(yè)快速發(fā)展吸引了大量社會資本，高成長帶來高估值，再給給股東帶來高回報，已經(jīng)形成了“正反饋”。隨著整個行業(yè)快速發(fā)展、資金迅速聚集，優(yōu)勢企業(yè)自然能夠“大魚吃小魚”將股東對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期通過并購來快速實現(xiàn)。
2018年年底啟動的4+7藥品集采在此后逐步擴(kuò)面，直至擴(kuò)大到全國。截至2021年6月，國家組織藥品集中帶量采購已開展5批，覆蓋218種藥品，中選產(chǎn)品價格平均降幅達(dá)到54%。2020年，集采從藥品延伸至高值耗材。截至目前，已進(jìn)行兩批國家組織的高值耗材集采，中選冠脈支架平均降價93%，中選人工關(guān)節(jié)平均降價82%。《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》指出，常態(tài)化制度化實施國家組織藥品集中帶量采購，持續(xù)擴(kuò)大國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購范圍。到2025年，各省份通過國家和省級藥品集中帶量采購的品種達(dá)500個以上，高值耗材的品種達(dá)5個大類以上。因此，集采常態(tài)化對藥品和器械帶來的行業(yè)影響將持續(xù)存在。藥品聯(lián)采辦公室指出，集采降價的空間主要來自三個方面，包括直供醫(yī)院降低營銷成本、及時回款降低財務(wù)成本、薄利多銷降低生產(chǎn)成本等，擠出的是以往在流通領(lǐng)域長期存在的不合理費用。“集采大環(huán)境下，渠道費用會被大量壓縮，生產(chǎn)企業(yè)里，銷售人員、醫(yī)學(xué)人員的成本費用大部分壓縮，也有大量人員流入市場，導(dǎo)致這些公司成本壓力大。因此，不少公司有合作或合并的意向，豐富產(chǎn)品線，整合渠道。”李鋼認(rèn)為，一些有成本與價格優(yōu)勢的小型公司有快速擴(kuò)張的動力，或大公司有豐富產(chǎn)品線的動力，這也會促使并購整合產(chǎn)生。
疫情防控帶來了一些細(xì)分領(lǐng)域的快速增長，例如IVD、第三方醫(yī)檢、疫苗等。IVD行業(yè)的快速增長從2020年疫情期間就開始顯現(xiàn)。2020年1月疫情早期，圣湘生物新冠病毒核酸診斷試劑獲批，此后承擔(dān)了大量新冠病毒核酸診斷試劑生產(chǎn)。8月，圣湘生物成功在科創(chuàng)板IPO。憑借新冠病毒核酸檢測試劑帶來的收入，圣湘生物2020年上半年業(yè)績暴漲：實現(xiàn)營收21億元，同比增長1159.39%；凈利潤12.27億元，同比增長14687.20%。圣湘生物業(yè)績增長情況，數(shù)據(jù)來源：招股書及2021半年報，動脈網(wǎng)整理制圖第三方醫(yī)檢也從疫情初期就開始發(fā)揮作用。以金域醫(yī)學(xué)為例，2020年至2021年，其業(yè)績處于持續(xù)增長狀態(tài)。2021年上半年，營收已達(dá)54.55億元，是2019年上半年的2倍；凈利潤達(dá)10.29億元，是2019年上半年的6倍。據(jù)金域醫(yī)學(xué)2021半年報顯示，新冠核酸檢測收入擴(kuò)大，常規(guī)檢測業(yè)務(wù) （非新冠）恢復(fù)良好，收入規(guī)模大幅上升，導(dǎo)致固定成本費用的攤薄效應(yīng)明顯，由此帶來了利潤的進(jìn)一步增長。金域醫(yī)學(xué)業(yè)績增長情況，數(shù)據(jù)來源：2020、2021半年報，動脈網(wǎng)整理制圖疫苗方面，由于研發(fā)周期更長，投入生產(chǎn)、接種后帶來的業(yè)績增長在2021年開始體現(xiàn)。2021年上半年，中國生物制藥實現(xiàn)營收143.54億元，同比增長13.49%；凈利潤96.42億元，同比增長378.27%。中國生物制藥持有科興中維15.03%股份，據(jù)其2021半年報顯示：科興中維的新冠疫苗已在超過50個國家獲批緊急使用或附條件上市，包括科興中維在內(nèi)的聯(lián)營公司和合營公司總計貢獻(xiàn)了75.85億元的利潤。此外，此前以未盈利科技公司身份在港股上市的康希諾，憑借新冠疫苗銷售，在2021年上半年首次盈利，實現(xiàn)凈利潤9.73億元。此次疫情對各行各業(yè)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。吳優(yōu)認(rèn)為，與傳染病相關(guān)的物資，可能將會像戰(zhàn)備物資一樣，隨時為防控需要進(jìn)行儲備。這也意味著，這部分市場體量不一定會隨著疫情消退而迅速減小。隨之而來，此類并購需要考慮的因素可能與國家安全相關(guān)，會受政策影響較大。中國生物制藥業(yè)績增長情況，數(shù)據(jù)來源：2020、2021半年報，動脈網(wǎng)整理制圖李鋼則表示，疫情帶來了市場格局的巨大變化，一些此前無法上市，甚至在盈虧平衡邊緣徘徊的公司，迅速發(fā)展成為行業(yè)龍頭，且現(xiàn)金流充足，就有了并購進(jìn)行下一步擴(kuò)張的需求。圣湘生物就是快速成長、且欲通過并購進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)張的企業(yè)之一。2021年，圣湘生物以2.55億元收購真邁生物14.77%股權(quán)；擬以19.5億元收購科華生物18.63%的股權(quán)。盡管收購科華生物的交易因轉(zhuǎn)讓手續(xù)原因暫時終止，但仍能體現(xiàn)出圣湘生物通過并購整合等方式深化產(chǎn)業(yè)鏈布局的思路。
企業(yè)IPO或被并購，是資本退出的兩種常見路徑。二者在一定程度上存在此消彼長的關(guān)系，但更多IPO也可能促進(jìn)更多并購產(chǎn)生。港股18A、科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)均允許未盈利企業(yè)上市，為那些具有科技創(chuàng)新能力但尚未盈利的公司提供了上市通道，同時也為資方提供了更多退出路徑。“如果沒有這些通道，當(dāng)某只基金到期時，所投資的公司就會成為被并購的標(biāo)的。”吳優(yōu)表示。2021年11月15日，北交所開始，首批81家企業(yè)中，有諾思蘭德、徳源藥業(yè)、三元基因、森萱醫(yī)藥等10家醫(yī)療健康企業(yè)。以中小企業(yè)為主的北交所，為資本退出又增加了一條通道。但影響也有另一面。吳優(yōu)提到，上市既是資本退出的途徑，也是企業(yè)募集資金的途徑之一。公司上市后獲得資金支持，通過并購實現(xiàn)增長，比自建團(tuán)隊與業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長要快得多。“因此，更多企業(yè)能上市，也意味著更多企業(yè)有進(jìn)一步整合其他企業(yè)的資金渠道?！?/span>
過去，并購整合的買方以產(chǎn)業(yè)方為主，以實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)布局、營收增長等目的。不過，《2021易凱資本中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書—健康產(chǎn)業(yè)并購篇》提到，由于一級市場缺乏流動性，小股東的退出受到企業(yè)方融資/上市計劃、新一輪投資者的投資意向等較多因素的限制，早期少數(shù)股權(quán)的退出路徑較不明朗，對于有投資期限要求的基金來說，最終往往面臨折價出售的困境。相比之下，取得公司控股權(quán)可很大程度上提高基金的主觀能動性，通過參與內(nèi)部經(jīng)營管理、外部并購整合、設(shè)計資本化路徑等，不斷優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)及資本結(jié)構(gòu)，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)增值。因此，由基金作為買方的并購整合正成為一種趨勢?！盎鹂毓梢患夜竞螅蠹s有3-5年時間進(jìn)行快速整合或提升，并考慮退出方案?！眳莾?yōu)表示，和產(chǎn)業(yè)方相比，基金對時間周期的要求與產(chǎn)業(yè)整合的要求更高。典型的機(jī)構(gòu)如松柏投資，通過控股經(jīng)營與參股投資的方式，在亞洲、北美和歐洲廣泛參與口腔產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域的建設(shè)，在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均有布局，承擔(dān)口腔學(xué)科與產(chǎn)業(yè)建設(shè)者的角色。康橋資本也屬于這種類型，其重點關(guān)注制藥與生物技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)三個核心領(lǐng)域的平臺建設(shè)、控股收購機(jī)會和另類投資；與傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)不同，康橋資本更像是產(chǎn)業(yè)孵化平臺，在醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域提供資金和資源支持，幫助項目成長和壯大。2021年8月，康橋資本控股投資了超聲刀企業(yè)安和加利爾，形成了在微創(chuàng)治療領(lǐng)域的進(jìn)一步布局延展。李鋼認(rèn)為，基于以上多個維度的影響因素來看，預(yù)計未來3到5年時間，并購交易將占據(jù)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易數(shù)量的1/3左右?！斑@是基于易凱資本對行業(yè)數(shù)據(jù)的觀察，以及易凱資本已覆蓋的企業(yè)情況得出的預(yù)判。”動脈網(wǎng)此前曾在《通過分析5000家企業(yè)的資本數(shù)據(jù)，我們看到了12個醫(yī)療細(xì)分賽道的現(xiàn)狀和未來》一文中，梳理并分析了創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域的投融資數(shù)據(jù)。其中，大多領(lǐng)域均在2013年-2015年之間進(jìn)入融資高峰期。“2013年-2018年，一級市場股權(quán)融資火熱，但經(jīng)過幾年發(fā)展，一些公司發(fā)展并不順利，在2018年-2019年左右已顯露出疲態(tài)。當(dāng)然，創(chuàng)新藥、生物科技的融資依然如火如荼，并未衰減?！崩钿摫硎荆磥?，對于成長快速、有能力上市的公司來說，并購是進(jìn)一步實現(xiàn)增長的方式；同時也有一些公司上市之路會受挫，通過被并購實現(xiàn)資本退出是一個現(xiàn)實的選擇。然而，與生物界“大魚吃小魚”的弱肉強(qiáng)食不同，并購整合是一場多方博弈的過程，甚至是“天時地利人和”缺一不可。如2021年7月，衛(wèi)寧健康與創(chuàng)業(yè)慧康宣布籌劃合并，公告迅速成為行業(yè)熱點；但僅在4天后就發(fā)生戲劇性一幕：雙方宣布因“對核心條款無法達(dá)成一致”而終止合并。吳優(yōu)表示，通常，有三個關(guān)鍵要素促使并購整合順利進(jìn)行：賣方出售的確定性強(qiáng)，潛在買方數(shù)量足夠多并形成競爭，標(biāo)的的質(zhì)地與買方足夠匹配。以海吉亞收購蘇州永鼎醫(yī)院為例，易凱資本擔(dān)任了蘇州永鼎醫(yī)院的獨家財務(wù)顧問。吳優(yōu)稱，從賣方角度看，蘇州永鼎醫(yī)院的控股股東是上達(dá)資本，因基金臨近到期急需退出，出售的確定性強(qiáng)。從買方角度看，已上市的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)較多，由基金支持的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)也較多，潛在買家數(shù)量充足。從標(biāo)的本身看，蘇州永鼎醫(yī)院2020年收入近5億元，凈利潤0.61億元，收入和利潤不錯；而醫(yī)院僅開放了一半床位，還有較大增長空間；同時，項目合規(guī)性高，醫(yī)院曾先后在上市公司中國自動化、永鼎股份體內(nèi)，綜合來看屬于稀缺標(biāo)的。正因為并購交易是多方權(quán)衡與博弈、全方位調(diào)研、持久談判的結(jié)果，整合完成后，各個相關(guān)方才能實現(xiàn)利益最大化。隨著業(yè)內(nèi)并購整合活躍度提升，受益者遠(yuǎn)不止是并購方擴(kuò)大產(chǎn)品線、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)或?qū)崿F(xiàn)業(yè)績增長，也有資本方實現(xiàn)退出后投入更多資金到創(chuàng)新領(lǐng)域、提升產(chǎn)業(yè)活力，更有并購標(biāo)的通過更大的平臺、更豐富的資源實現(xiàn)自身價值。
文章來源：動脈網(wǎng)
