2021年12月31日，高端醫(yī)學影像設備龍頭企業(yè)上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“聯(lián)影醫(yī)療”）在科創(chuàng)板遞交招股書。本次交表，中金公司及中信證券為聯(lián)席保薦人，擬募資124.80億元，并將其用作下一代產品研發(fā)、營銷服務網(wǎng)絡構建、補充流動性資金等用途。
招股書公布的資金用途
醫(yī)療器械國產替代浪潮之下，聯(lián)影醫(yī)療一直是其中的主力軍。成立十年，聯(lián)影醫(yī)療獲得了諸多成就，它曾研發(fā)全球首款Total-body PET-CT（2米PET-CT）、“時空一體”超清TOF PET/MR、全球首款5.0T MR、國內首款3.0T MR等頂級影像設備；牽頭承擔近40項國家級及省級研發(fā)項目，包括近20項國家級科技重大專項；并榮獲2020年度國家科學技術進步獎一等獎、2020年度上海市科技進步獎一等獎等眾多榮譽獎項，多次登上VB100未來醫(yī)療100強，名列前茅。
融資方面，聯(lián)影醫(yī)療向來“不差錢”。十年來，它僅在2017年完成了高達33.3億元的A輪融資，報告期內（2018年，2019年，2020年，2021年前六個月）現(xiàn)金流結余18.78億元、14.56億元、31.24億元、11.18億元。
不過，高端醫(yī)學影像的發(fā)展水平一定程度反應了一個國家的醫(yī)療科技水平，競爭尤為激烈。外有GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療等百年巨擘攔截，內有東軟醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療等“老前輩”競爭，若能成功上市，手握百億資金的聯(lián)影醫(yī)療究竟能打出一手怎樣的牌？
灼識咨詢研究報告顯示，我國醫(yī)學影像設備市場2015年至2020年的復合增長率為12.4%，2020年的規(guī)模已超過500億元。
雖然建設“健康中國”已上升為國家戰(zhàn)略，我國大健康市場快速擴容、高端醫(yī)學影像行業(yè)支持力度增加以及新冠疫情的常態(tài)化防控等因素都促進了對醫(yī)學影像設備的潛在需求，但在中國，許多國內企業(yè)常常因缺乏有效競爭力而被市場拒之門外，海外企業(yè)憑借百年積累，輕松拿下了中國超過90%的市場份額。要打破外資企業(yè)的壟斷并不簡單。作為典型的資本技術雙密集型產業(yè)，醫(yī)療影像領域產品研發(fā)難度大、前期投入大，市場份額的建立需要較長的時間。國內企業(yè)通常只能購置外企生產的核心零部件進行組裝，拿下少量的中低端市場。聯(lián)影醫(yī)療想要成為這樣一個破局者。十年洗禮，如今聯(lián)影醫(yī)療羽翼日漸豐滿，手握的市占率也愈發(fā)驚人。全球市場研究機構Ipsos數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，國產龍頭聯(lián)影醫(yī)療躍居中國臨床實用型CT與磁共振銷量第一。如今遞交招股書，聯(lián)影醫(yī)療以更直觀的數(shù)據(jù)展示了其發(fā)展狀況。2020年上半年臨床實用性CT銷量前五名（數(shù)據(jù)來源Ipsos）
先看營業(yè)收入，報告期內，聯(lián)影醫(yī)療營業(yè)收入分別為20.35億元、29.79億元，57.63億元、30.85億元，整體收入超過東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療都老牌國內醫(yī)學影像廠商。
值得注意的是，趕上新型公衛(wèi)醫(yī)療體系建設的聯(lián)影醫(yī)療，其2020年營業(yè)收入同比增長93.39%，也正是從這一年開始，聯(lián)影醫(yī)療扭虧為盈，一舉拿下了9.37億元的凈利潤。
聯(lián)影醫(yī)療收入明細（數(shù)據(jù)來源于招股書）
高毛利是聯(lián)影醫(yī)療盈利的另一個重要原因。報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為39.11%、42.06%、48.81%和51.85%，主營業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升。這意味著聯(lián)影醫(yī)療的產品矩陣已經(jīng)相當成熟，且建立了完整高效的經(jīng)銷/直銷模式。不過，高端醫(yī)療設備領域技術為王，市場占有固然重要，但技術才是制約聯(lián)影醫(yī)療未來成長的關鍵所在。在這一方面，聯(lián)影醫(yī)療同樣沒有吝嗇。報告期內，公司研發(fā)投入金額分別為6.66億元、6.90億元、8.50億元和4.99億元，占營業(yè)收入的比例分別為32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。近年來，聯(lián)影醫(yī)療一直保持每年多款新品設備發(fā)布的趨勢，其研發(fā)投入一直保持著較高的回報速度。 聯(lián)影醫(yī)療完整報表數(shù)據(jù)總的來說，聯(lián)影醫(yī)療交出了一張不錯的答卷。經(jīng)過10余年發(fā)展，聯(lián)影醫(yī)療在工程師隊伍建設、核心技術和部件攻關、產品梯次的布局方面成效卓著，在中國醫(yī)療器械領域獨樹一幟。動脈網(wǎng)認為，憑借持續(xù)高強度研發(fā)投入建立的技術護城河和不可復制的工程師研發(fā)隊伍，聯(lián)影醫(yī)療未來上升空間可期，產品線競爭力將會持續(xù)強化，未來將最有希望成長為國際化醫(yī)療器械主要玩家之一，上市后在A股市場將具備很強的稀缺性，預計上市后估值有不錯表現(xiàn)。 四大優(yōu)勢支撐，
聯(lián)影醫(yī)療能夠走到多遠？
從招股書看，聯(lián)影醫(yī)療已在研發(fā)、運營上高筑壁壘。通過對資料的整理與分析，動脈網(wǎng)將聯(lián)影醫(yī)療的優(yōu)勢總結為以下四點。
聯(lián)影醫(yī)療圍繞高端醫(yī)學影像設備形成了豐富的產品線，產品涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等診斷產品，常規(guī)RT、CT引導的RT等放射治療產品和動物MR、動物PET/CT等生命科學儀器，并在XR產品線中的DSA產品和超聲產品線積極布局，可滿足從臨床前科研到診斷再到治療的需求。聯(lián)影醫(yī)療的產品線布局兼具廣度與深度。針對MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等各產品線，聯(lián)影醫(yī)療覆蓋了從臨床運用至科研需求等多種產品類型，能夠有效滿足不同類型客戶需求。同時，聯(lián)影醫(yī)療積極推進硬件產品的多模態(tài)融合及軟件賦能的綜合布局，其設備多搭載了自主研發(fā)的醫(yī)學影像處理軟件和高級應用，可實現(xiàn)研究、診斷、治療、方案的有機結合，為精準診療提供了一站式解決方案。由上表可知，在高端醫(yī)學影像及放射治療產品領域，聯(lián)影醫(yī)療產品線的覆蓋范圍與GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等國際廠商基本一致，已遠超國內企業(yè)布局。GPS等企業(yè)對于國內影像設備的長期主導也為其帶來了不錯的口碑及用戶粘性，要從成熟的市場中搶奪份額并不簡單。但在近年的銷售戰(zhàn)中，聯(lián)影醫(yī)療逐漸在MR、CT、XR、分子影像四個戰(zhàn)場收獲主權。
按照新增銷售臺數(shù)計，2020年聯(lián)影醫(yī)療已是中國市場占有最大的MR設備廠商，擁有高達25.4%的1.5TMR市場占有率，遠超GPS、朗潤等企業(yè)。在3.0TMR及其以上市場中，聯(lián)影醫(yī)療目前擁有17.1%的市場占有率，位居排名第四，距離GPS還有一定差距。 2020年中國MR設備市場競爭格局（數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢，按新增臺數(shù)口徑）
按照新增銷售臺數(shù)計，2020年聯(lián)影醫(yī)療是中國市場最大的CT設備廠商，領先國際廠商。中國64以下CT國產化率已經(jīng)達到65%，而64排及以上國產化率僅為35%。在64排以下CT市場中，聯(lián)影醫(yī)療市場占有率排名第一（按新增銷售臺數(shù)）；在64排及以上CT市場中，聯(lián)影醫(yī)療市場占有率排名第四（按新增銷售臺數(shù)）。2020中國CT設備市場競爭格局（數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢，按新增臺數(shù)口徑）
在XR行業(yè)各個細分市場中，DR及移動DR設備基本實現(xiàn)國產化，乳腺機和DSA國產化率較低，其中DSA國產化率低于10%。按照新增銷售臺數(shù)計，聯(lián)影醫(yī)療在移動DR市場占有率位居第一，整體DR市場占有率位居第二，乳腺機市場占有率處在行業(yè)前五名（按新增銷售臺數(shù)）。2020年中國XR設備市場競爭格局（數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢，按新增臺數(shù)口徑）
分子影像系統(tǒng)屬于醫(yī)學影像領域的高端產品，主要市場參與者為西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等。按照新增銷售臺數(shù)計，聯(lián)影醫(yī)療自PET/CT產品上市以來，連續(xù)4年中國市場占有率排名第一。我國PET/MR市場參與者包括聯(lián)影醫(yī)療、西門子醫(yī)療和GE醫(yī)療，聯(lián)影醫(yī)療是國內唯一一家PET/MR設備生產廠商，且2020年市場占有率排名第一。2020年中國分子影像設備市場競爭格局（數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢，按新增臺數(shù)口徑）
設備智能化是行業(yè)發(fā)展的趨勢。近年來，聯(lián)影醫(yī)療也積極推動新型軟件技術與硬件的融合，從而達到提高設備運行效率的目的。以磁共振為例，公司在通用算法的基礎上進行設備工作量及成像相關的軟件研發(fā)，在成像方面協(xié)助磁共振系提高信噪比、提高分辨率、縮短掃描時間；在設備運行方面，可以實現(xiàn)檢查流程優(yōu)化、患者自動擺位、減少患者擺位時間，從而減少人為干預造成的檢查誤差。近日，聯(lián)影醫(yī)療推出了uAIFI類腦平臺，用于磁共振的多方面輔助。在人工智能支持下，磁共振設備不僅可以進行效率上的提升，還能進行信噪比、分辨率、掃描時間三大核心要素的同向提升，進而支持更多場景的應用。因此，未來的磁共振發(fā)展不僅僅是硬件方面的競爭，做到10T，15T，甚至20T，更是軟件層面上的競爭，即磁共振能夠根據(jù)特定的臨床場景給出符合特定需求的影像，甚至完成?？苹耐懽儯瑢崿F(xiàn)人工智能下的智能化精準成像。
聯(lián)影醫(yī)療是國內在海外布局最為豐富的企業(yè)之一，目前已在美國建立研發(fā)中心、銷售公司并進行產能布局，在馬來西亞、阿聯(lián)酋和波蘭等其他國家設立銷售公司，逐步進行全球化的研發(fā)、生產和服務網(wǎng)絡。
由于疫情的影響，聯(lián)影醫(yī)療的團隊建設及銷售速度均存在一定程度影像。因此，短期之內，聯(lián)影醫(yī)療的銷售重點將以國內為主，報告期內，公司境外銷售收入（按終端客戶裝機所在地統(tǒng)計）占主營業(yè)務收入的比例為2.18%、3.37%、4.21%和5.89%。
從長期來看，聯(lián)影醫(yī)療因其技術優(yōu)勢能夠對GPS構建的市場壁壘造成一定沖擊，如果能夠在成本與技術上構建充分優(yōu)勢，聯(lián)影醫(yī)療將有效推動其出海策略，有望構建多個新增長點。
聯(lián)影醫(yī)療的長驅直入之下，中國醫(yī)學影像設備市場在近年內迎來了市場份額與設備價格的雙洗牌。從價值角度上談，國產企業(yè)的崛起有效打破了GPS曾經(jīng)對于中國市場的高昂定價，為過去缺乏充分競爭的市場加入了活力，進而推動了CT、MR等產品價格的下降，有利于中國各層級醫(yī)療機構影像設備的普及，更多患者將因此受益。
但若將時間跨度拉長，聯(lián)影醫(yī)療崛起的價值不單在于此。中國科學院深圳先進技術研究院的鄭海榮副院長曾說過這樣一句話：“對于一個綜合的現(xiàn)代化工業(yè)制造體系來說，高端醫(yī)學影像設備的屬性不單是一個醫(yī)療產品。在生產制造過程中，它可以帶動我國一批高端產業(yè)鏈的發(fā)展，從材料到芯片，到器件到電子學，不像一個小國家買一買就可以解決問題?！?/span>換言之，技術上的競爭并不單單表現(xiàn)為產品市場份額上的爭奪，更是雙方前沿醫(yī)學水平的博弈。但在過去，許多海外的頂尖醫(yī)療機構與GPS等大型影像設備商建立了合作，他們能夠第一時間拿到最先進的設備，進行最前沿的研究，而當我們的醫(yī)院用到這些設備時，往往已經(jīng)過了數(shù)年，能做的研究大都為驗證性，少了對于前沿醫(yī)學的探索。聯(lián)影醫(yī)療突破了影像設備技術壁壘，其意義便在于奪回這“延遲的數(shù)年”。當我們看到全球首個5T磁共振裝機復旦大學附屬中山醫(yī)院，看到全國首個9.4T超高場動物磁共振落地瑞金醫(yī)院時，海內外的前沿醫(yī)學差距，或許不再遙遠。
文章來源：動脈網(wǎng)
