2021年，泰格醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入52.14億元，同比增長63.32%；凈利潤28.74億元，同比增長64.26%。泰格醫(yī)藥目前市值在900億元左右，按照2021年凈利潤計算的PE大約30倍，看上去并不是太貴。但事實卻是，其過半的利潤均是來自公允價值變動、投資收益、財務(wù)利息等非主業(yè)；更值得警惕的是，其公允價值變動損益與公開市場報價完全相背離。2021年，泰格醫(yī)藥公允價值變動凈收益同比增長59.54%至18.15億元，占凈利潤的比例高達63.15%。泰格醫(yī)藥的公允價值變動收益，全部來自其持有的其他非流動金融資產(chǎn)，2021年年末賬面價值高達87.46億元，占總資產(chǎn)的36.84%，均為泰格醫(yī)藥對外進行的投資，具體包括上市公司股份、醫(yī)藥基金、非上市公司股權(quán)投資，期末金額分別為1.06億元、45.69億元、40.72億元。對于這些投資，泰格醫(yī)藥2021年年報稱，公司對創(chuàng)新生物制藥及醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)進行少數(shù)股權(quán)投資，打造多元化的投資組合，以期建立長期合作關(guān)系，獲得財務(wù)回報。泰格醫(yī)藥的投資方式有兩種，一是直接投資創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，二是成為醫(yī)藥類投資基金LP。泰格醫(yī)藥主業(yè)為臨床外包服務(wù)，相當于給制藥企業(yè)“賣鏟子”的人，屬于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的黃金賽道，巨額對外投資表明其不再滿足于僅做一個“賣鏟子”的角色，而是想親自下場成為一個淘金者。可以說，泰格醫(yī)藥巨額對外投資所蘊藏的風(fēng)險遠高于自身主業(yè)，“賣鏟子”的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式面臨巨大挑戰(zhàn)。公司87.46億元的其他非流動金融資產(chǎn)究竟都投了哪些企業(yè)和基金呢？對此，泰格醫(yī)藥2021年年報沒有披露，就是一個巨大的資金黑匣子。
泰格醫(yī)藥上述巨額對外投資均是按照公允價值計量，變動情況自然與公開市場報價密切相關(guān)。2021年以來，在政策與資金偏好轉(zhuǎn)移等多重夾擊之下，持續(xù)多年的創(chuàng)新藥和器械泡沫開始破裂，相關(guān)上市公司股價跌幅巨大。 結(jié)合2021年年報第31頁披露的“以公允價值計量的金融資產(chǎn)”來看，泰格醫(yī)藥其他非流動金融資產(chǎn)下的上市公司股份2021年公允價值變動損益為-1.1億元，與公開市場報價變動保持一致。但是另外兩部分的變動卻與公開市場報價完全相背離，其中非上市公司股權(quán)投資和醫(yī)藥基金2021年公允價值變動損益大約分別為正的7.69億元、11.57億元。在整個公開市場以及頭部企業(yè)估值急劇縮水的背景下，泰格醫(yī)藥持有的巨額資產(chǎn)公允價值為何還能夠繼續(xù)高歌猛進、大幅增長呢？這顯得頗為不正常。泰格醫(yī)藥2021年年報稱，公司金融工具的估值是以市場數(shù)據(jù)和估值模型相結(jié)合為基礎(chǔ)，估值模型的輸入值包括能夠從活躍市場可靠獲取的數(shù)據(jù)，以及當可觀察的參數(shù)無法可靠獲取時，輸入值基于管理層的假設(shè)和估計。這也就意味著，公允價值計量高度依賴管理層的主觀認知和判斷，這種主觀性為調(diào)節(jié)利潤提供了巨大操作空間。泰格醫(yī)藥努力美化報表，有利于內(nèi)部人。2019年，泰格醫(yī)藥發(fā)布股權(quán)激勵計劃方案，計劃向470名員工授予486萬份限制性股票，授予價格為39.83元/股，股權(quán)激勵考核要求以2018年凈利潤為基數(shù)，2019-2021年增長率不低于40%、75%、105%。美化報表不僅可以護航激勵達標，同時還有助于維護二級市場股價，利于內(nèi)部人以更高的價格減持套現(xiàn)。
文章來源：證券市場周刊
