近來，CXO板塊的走勢有所起色，不免又讓人想起了“賣水人”過去的那段榮光。短期的走勢并不能說明什么，更多是要基于長期視角去看待“賣水人”的行業(yè)機會。
CXO板塊雞犬升天的時代已經(jīng)結束了，緊接而來的是分化的2.0階段，但生命科學上游產(chǎn)業(yè)的整體性機會，才剛剛開始。
提起生命科學上游產(chǎn)業(yè)，先驅(qū)和巨頭賽默飛世爾是不能忽視的，2012到2022年的十年間，公司真實創(chuàng)造了股價10倍的神話，截至目前公司市值為2161億美元。
股價長牛的背后，是業(yè)績和估值的雙擊，賽默飛世爾從2012年的125億美元營收、12億美元凈利潤，增長至2021年的392億美元營收、77億美元凈利潤。
2013-2019年賽默飛世爾的股價年化收益率高達31.2%，估值也從20倍市盈率提升至30倍，根本原因在于公司并購了Life technologies等生命科學領域資產(chǎn)后，從分析儀器公司全面過渡到生命科學服務巨頭，近年來生命科學業(yè)務占公司營收比重急劇提升。
回望國內(nèi)，盡管諾唯贊離賽默飛世爾還很遙遠，但兩者其實非常相似，都是技術平臺型公司。
諾唯贊的業(yè)務板塊分為生命科學、體外診斷、生物醫(yī)藥三大業(yè)務板塊，各自對應賽默飛世爾的生科解決方案、專業(yè)診斷、實驗室產(chǎn)品&服務這三大部門的部分業(yè)務。
諾唯贊基于自身技術平臺的優(yōu)勢，2012-2020年期間，公司分別進入了基因測序、體外診斷、動物檢疫、生物醫(yī)藥、CRO等領域,平均每1-2年進入一個新的業(yè)務細分領域，每年上線新產(chǎn)品超過50種，不斷突破自身天花板。2022年一季度，諾唯贊實現(xiàn)營收9.75億元，同比增長80.07%；扣非歸母凈利潤4.13億元，同比增長25.79%，營收的大幅增長主要源自國內(nèi)新冠抗原試劑盒獲批帶來的。實際上無論是公司的POCT常規(guī)業(yè)務也好，抗原、核酸試劑盒業(yè)務也好，本身對于諾唯贊的估值貢獻并不高，例如POCT同行萬孚生物、基蛋生物，2022年的動態(tài)市盈率均在10倍PE出頭。
而以公司2021年的新冠業(yè)務收入進行拆解，公司當年總營收為18.69億，生科業(yè)務新冠收入8.06億元、IVD業(yè)務新冠收入收入3.44億元；常規(guī)收入方面，生科業(yè)務收入5.33億、IVD業(yè)務0.89億、生物醫(yī)藥收入0.97億；結合公司凈利率來看（按40%），常規(guī)業(yè)務的凈利規(guī)模在2.8-3億區(qū)間。新冠相關收入，對于諾唯贊這種技術平臺型公司來說，僅僅是考慮收入持續(xù)性，是得不到一個積極的答案的。截止2022年一季度，公司賬上現(xiàn)金加上交易性金融資產(chǎn)超過31億，公司2020-2021年及2022年一季度，累計凈利潤超過20億，意味著有大概10億的現(xiàn)金是不可動用的定向募集資金。資金充足的好處有很多，包括可以拓展銷售團隊、增加研發(fā)投入以及整合外部優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
另外，2021年諾唯贊的海外收入占比為14.46%，可通過這次疫情將部分客戶轉化為常規(guī)業(yè)務客戶，為公司拓展海外客戶提供了契機。按材料和用途不同，生物科研試劑按類別分為分子類（核酸及小分子）、蛋白類（重組蛋白、抗體等）和細胞類（人骨髓瘤細胞、轉染試劑）三類。生物試劑市場中，分子類產(chǎn)品占市場大頭，占比超過50%；常見的蛋白類產(chǎn)品，占整體市場約29.4%；細胞類產(chǎn)品則占總體市場19.7%。其中，分子類試劑的技術壁壘和制備難度最大。分子類試劑中的酶，由于應用廣泛，市場空間廣闊，成為賽道高地和資本熱捧的細分行業(yè)。一位資深的行業(yè)人士提到：做一個基礎的酶并不大難，但要做高品質(zhì)的酶以及放大生產(chǎn)方面卻具有較高壁壘。酶的發(fā)現(xiàn)距今已有100多年，但產(chǎn)品的迭代升級很慢，可以看到很多巨頭的分子酶還是10多年前推出的老產(chǎn)品。這是因為酶的進化和篩選是一項很大的工程，從一個實驗室的小樣到工業(yè)化的大規(guī)模生產(chǎn)發(fā)酵、純化、批間一致性的控制都具有較高壁壘。，有競爭力的國內(nèi)公司尤其稀缺。諾唯贊成立之初就以酶試劑起家，其沉淀的蛋白質(zhì)定向改造平臺，目前國內(nèi)上市公司暫時是稀缺的。同時，公司該平臺已經(jīng)形成了由上萬種活性、穩(wěn)定性、抗雜質(zhì)干擾等性能各異的酶組成的突變酶庫，實現(xiàn)了超過200個酶的定制開發(fā)，是內(nèi)資品牌中最大的酶庫。截至2021年底，分子類試劑SKU數(shù)量已達約800種，（賽默飛分子類SKU數(shù)量約為4000種）差距不斷縮小。2021年，諾唯贊的生命科學業(yè)務同比增長66%，同時公司在國產(chǎn)分子類試劑市場份額接近15%，整體國內(nèi)市場份額僅4%出頭。3、新業(yè)務拓展：生物藥、疫苗、醫(yī)美布局蓄勢待發(fā)未來公司新業(yè)務以及重點的發(fā)力方向有4個，2021年生物醫(yī)藥業(yè)務板塊收入為0.97億，疫苗CRO和生物藥/疫苗研發(fā)試劑各占4000萬出頭，剩下的營收是疫苗原料。截至2022年3月底，諾唯贊官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司目前擁有新藥研發(fā)試劑產(chǎn)品23個，疫苗評價試劑產(chǎn)品21個（含新冠相關），疫苗生產(chǎn)原料產(chǎn)品23個。先說公司的疫苗CRO服務，主要為疫苗提供免疫原性評價。實際上，免疫原性的影響貫穿整個藥物研發(fā)周期，這對提升疫苗的安全性、有效性和改善國家疫苗接種策略都具有積極意義。目前，國內(nèi)疫苗CRO市場約在800-1000億，假設疫苗CRO占0.5%，那么也有40-50億的市場空間。據(jù)招股書顯示，公司已經(jīng)為康希諾、康泰生物等國內(nèi)疫苗企業(yè)提供了疫苗免疫原性評價服務。其次則是mRNA疫苗酶的業(yè)務，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，原料是mRNA疫苗生產(chǎn)成本的主要組成部分，約占生產(chǎn)總成本的58%，其中酶原料約占原料成本的39.58%。借助疫苗CRO的業(yè)務轉導，諾唯贊已經(jīng)成為了部分國內(nèi)mRNA疫苗廠商的供應鏈企業(yè)，但放量與否，仍然要看未來國內(nèi)mRNA疫苗的臨床進度。有數(shù)據(jù)顯示，2023年mRNA疫苗酶的市場規(guī)模在30億左右。生物藥原料業(yè)務，諾唯贊目前以科研試劑產(chǎn)品為主，據(jù)沙利文預測，2023年生物藥生物原料市場約為10-20億元。而在最新6月8日的線上交流會中，管理層透露了公司將在今年推出4-5個醫(yī)美領域的原料產(chǎn)品（蛋白、多肽類），不止于膠原蛋白，特點在于每個品種在國內(nèi)會有個大幾個億到十幾個億的市場，競爭廠家大概也在五家之內(nèi)。盡管，諾唯贊的幾大新業(yè)務品種都在10-50億市場規(guī)模，但以公司極強的底層研發(fā)和跨賽道輸出的能力，很容易形成集群效應，進而多條曲線推動公司業(yè)績的強勁增長。結語：隨著諾唯贊新冠相關業(yè)務的逐漸淡出，公司真實的成長能力將進一步顯現(xiàn)，而公司未來越來越多有競爭力的新產(chǎn)品推出，市值突破500億甚至千億，是遲早的。
文章來源：瞪羚社
