美國(guó)或收緊藥企跨境并購(gòu)，槍響之后沒有贏家

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被叫停的中美藥企并購(gòu)

過去幾天，凱萊英、中國(guó)生物制藥2家國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)公司海外并購(gòu)接連遇阻。

已經(jīng)明確失敗的是CXO公司凱萊英。

今年2月，凱萊英宣布收購(gòu)創(chuàng)新藥原料藥企業(yè)Snapdragon公司。

按照凱萊英的設(shè)想，收購(gòu)Snapdragon公司能夠進(jìn)一步在海外拓展業(yè)務(wù)，而后者也能利用凱萊英的天津工廠提高商業(yè)化生產(chǎn)規(guī)模。二者各取所需，看起來沒有任何問題。

然而，這場(chǎng)雙贏的生意卻沒能順利完成。9月18日凱萊英宣布，由于監(jiān)管原因?qū)е露叩暮献髁鳟a(chǎn)。

所謂監(jiān)管原因，是來自美國(guó)財(cái)政部的美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）的阻攔：Snapdragon使用美國(guó)政府資金開發(fā)其技術(shù)，而CFIUS不希望一家中國(guó)公司擁有該技術(shù)。

CFIUS是負(fù)責(zé)審核美國(guó)對(duì)外并購(gòu)交易的機(jī)構(gòu)，它有權(quán)以國(guó)家安全為理由，阻止外國(guó)公司投資美國(guó)公司。

此前被CFIUS 阻止的交易主要涉及計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、半導(dǎo)體和其他電子產(chǎn)品，尚未出現(xiàn)將化學(xué)或制藥相關(guān)技術(shù)列為受CFIUS 審查影響的類別。

但在9月15日，拜登簽署了一項(xiàng)行政命令，就CFIUS在審查并購(gòu)交易時(shí)，應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素給予了指示。

其中，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素是：

特定交易影響美國(guó)國(guó)家安全領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位得，包括但不限于微電子、人工智能、生物技術(shù)和生物制造、量子計(jì)算、先進(jìn)的清潔能源、氣候適應(yīng)技術(shù)。

生物技術(shù)和生物制造領(lǐng)域如今赫然在列，意味著CFIUS管得越來越寬。如此看來，CFIUS對(duì)于凱萊英并購(gòu)交易的阻攔也就并非沒有依據(jù)。

事實(shí)上，美國(guó)政府對(duì)于生物技術(shù)和生物制造領(lǐng)域崛起的狙擊不僅限于CXO。國(guó)內(nèi)藥企出海并購(gòu)美國(guó)Biotech的生意，或許也出現(xiàn)了變數(shù)。

今年6月，中國(guó)生物制藥計(jì)劃以1.61億美元價(jià)格收購(gòu)F-star。如今隨著美國(guó)對(duì)并購(gòu)交易的收緊，這項(xiàng)計(jì)劃也不得不延期。

根據(jù)F-star最近披露的消息顯示，CFIUS 對(duì)這筆交易的審查預(yù)計(jì)將再持續(xù) 45天。45天后，美國(guó)對(duì)于國(guó)內(nèi)藥跨境并購(gòu)海外藥企究竟是何種反應(yīng)，我們將得到一個(gè)答案。

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國(guó)內(nèi)藥企出海撿漏難度升級(jí)

對(duì)于國(guó)內(nèi)生物制藥玩家來說，若美國(guó)對(duì)于跨境并購(gòu)的政策收緊，絕對(duì)不算是一個(gè)好消息。

首先，到國(guó)外撿漏質(zhì)地優(yōu)秀的管線，對(duì)于不少國(guó)內(nèi)藥企來說都是一條拓寬管線的捷徑。

在過去的一段時(shí)間內(nèi)，全球生物科技行情下行，不少藥企優(yōu)秀管線的價(jià)格已經(jīng)降到了合理的區(qū)間。尤其是不少海外Biotech，估值要比國(guó)內(nèi)Biotech低不少。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大藥企手里擁有充沛的現(xiàn)金流，在此時(shí)選擇購(gòu)入一些質(zhì)地優(yōu)秀的資產(chǎn)，無疑是一筆劃算的生意。也是因此，不少國(guó)內(nèi)玩家紛紛到海外撿漏。

比如，今年1月完，啟明醫(yī)療完成了對(duì)導(dǎo)管二尖瓣三尖瓣創(chuàng)新療法公司Cardiovalve 的收購(gòu)；再比如四環(huán)醫(yī)藥在1月份宣布，其附屬公司已收購(gòu)美國(guó)Genesis 公司的全部股權(quán)，擴(kuò)充了公司的醫(yī)美產(chǎn)品管線。

可以說，跨境并購(gòu)是不少國(guó)內(nèi)藥企拓寬管線，最方便快捷的選擇。

如今，隨著美國(guó)政策收緊，這條快捷通道關(guān)閉，對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來說，自然是少了一條優(yōu)質(zhì)的“進(jìn)貨”渠道。

其次，對(duì)于一心想要出海的國(guó)內(nèi)藥企來說，并購(gòu)海外藥企也曾是一個(gè)不錯(cuò)的跳板。相對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企，海外藥企對(duì)美國(guó)的市場(chǎng)運(yùn)作、新藥上市等各項(xiàng)制度都更為了解。

通過并購(gòu)的方式，某種程度上能借助其力量更好的完成國(guó)際化，這也是國(guó)內(nèi)藥企高效率布局國(guó)際化的一種不錯(cuò)選擇。

而如今，美國(guó)對(duì)于跨境并購(gòu)的收緊，也的確在一定程度上加大了國(guó)內(nèi)藥企的出海難度。

當(dāng)然，凡事總有兩面性，換個(gè)角度來看，美國(guó)政策的收緊也不全是壞事。

一方面，美國(guó)跨境并購(gòu)的政策收緊將倒逼中國(guó)創(chuàng)新藥的進(jìn)步。

從國(guó)外引入優(yōu)秀管線的渠道減少，勢(shì)必需要考驗(yàn)創(chuàng)新藥玩家的自研能力。而這，或許將倒逼國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的優(yōu)勝略汰。不具備創(chuàng)新藥研發(fā)能力的后退，反之則不斷向前。

事實(shí)上，我國(guó)不少創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)度已經(jīng)走在全球前列，對(duì)于海外的依賴在逐漸減弱。

另一方面，跨境并購(gòu)的收緊，也將促進(jìn)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)生態(tài)趨于成熟。

既然不能跨境收購(gòu)，那么手中不缺錢的大藥企自然會(huì)到國(guó)內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這將促進(jìn)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)生態(tài)趨于成熟。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)大藥企與國(guó)內(nèi)Biotech珠聯(lián)璧合的例子也在不斷增多。今年2月，石藥集團(tuán)就收購(gòu)了銘康生物；今年8月，華潤(rùn)雙鶴收購(gòu)神舟生物50.11%股權(quán)。

總的來說，能夠撿漏海外藥企加速中國(guó)國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展自然是最好的。但中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展也并不是離開美國(guó)就不行了，這條路被堵住后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥仍將一路向前。

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被政治裹挾的醫(yī)藥市場(chǎng)沒有贏家

制約國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，美國(guó)未嘗不會(huì)受到影響。就拿供應(yīng)鏈回流來說，對(duì)于美國(guó)的創(chuàng)新藥發(fā)展不一定是利大于弊。

在醫(yī)藥研發(fā)回報(bào)率日漸走低的背景下，藥企一分錢都要掰成兩半花。國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的興起，本質(zhì)上是因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)力成本更具優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)頭部CXO人均成本不足美國(guó)頭部CXO同行的三分之一，2021年跨國(guó)CXO人均成本為10-12萬美元，國(guó)內(nèi)主要CXO企業(yè)人均成本3—4萬美元。

不難想象，如果供應(yīng)鏈回流到美國(guó)后，美國(guó)制藥公司的成本也會(huì)大幅增加。

眾所周知，美國(guó)已經(jīng)飽受藥價(jià)高企困擾多年。如果，在供應(yīng)鏈回流美國(guó)后，藥物研發(fā)的成本還將不斷增長(zhǎng)。最終為高價(jià)創(chuàng)新藥物研發(fā)買單的最終還是美國(guó)。

與此同時(shí)，制約國(guó)內(nèi)生物科技公司發(fā)展，也會(huì)帶來同樣的副作用。醫(yī)藥無國(guó)界，未來中國(guó)的創(chuàng)新藥不僅能夠惠及中國(guó)人民，也能夠給更多美國(guó)人民帶去福音。

當(dāng)前，這一情況已經(jīng)發(fā)生。國(guó)內(nèi)眾多創(chuàng)新藥企紛紛把目光瞄向美國(guó)，帶去的不僅有me too創(chuàng)新藥，更有滿足臨床未滿足需求的創(chuàng)新藥，例如“孤兒藥”。

限制中國(guó)生物科技行業(yè)發(fā)展，必然會(huì)使得美國(guó)患者失去一些最早使用到創(chuàng)新藥的機(jī)會(huì)。同時(shí)，缺少中國(guó)創(chuàng)新藥這條“鯰魚”，也必然不利于美國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)“控費(fèi)”。

在全球化的當(dāng)下，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，全球市場(chǎng)都會(huì)受益。一味地通過政治手段去干擾，受到影響的是所有人，而不僅是中國(guó)企業(yè)。

文／方濤之