以下文章來源于：動(dòng)脈新醫(yī)藥
今天，藥物分子砌塊自主品牌供應(yīng)商畢得醫(yī)藥正式登陸科創(chuàng)板。
畢得醫(yī)藥成立于2007年，是國(guó)內(nèi)最早一批成立的藥物分子砌塊品牌商之一。顧名思義，藥物分子砌塊是構(gòu)造藥物分子的磚瓦，比起一般意義上的醫(yī)藥中間體，分子砌塊在藥物研發(fā)的環(huán)節(jié)中，處于更加前端的環(huán)節(jié)。
招股書顯示，畢得醫(yī)藥的收入構(gòu)成為藥物分子砌塊與科學(xué)試劑，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，2019至2021年，公司營(yíng)收分別為2.49億元、3.9億元、6.06億元。
看起來，一旦建立起行業(yè)壁壘，分子砌塊是門好生意。
近年來有多個(gè)藥物分子砌塊公司在科創(chuàng)板上市，且在股價(jià)上有不俗表現(xiàn)。藥石科技、皓元醫(yī)藥市盈率均突破過100倍。
此次畢得醫(yī)藥登陸資本市場(chǎng)，將繼續(xù)沖擊國(guó)際巨頭在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，并攻克部分國(guó)際市場(chǎng)份額。但是同樣也面臨生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣度下行的挑戰(zhàn)，以及大環(huán)境下海外布局的不確定性。
為什么是門好生意？
新藥研發(fā)企業(yè)需要對(duì)成千上萬種候選化合物進(jìn)行篩選、評(píng)估和優(yōu)化，與普通試劑相比，砌塊可以顯著提高合成效率。
分子砌塊行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在于分子砌塊產(chǎn)品種類的純度水平和豐富性。一方面企業(yè)要具備很強(qiáng)的研發(fā)能力，能及時(shí)根據(jù)全球新藥研發(fā)能力去進(jìn)行前瞻性備貨，同時(shí)企業(yè)也要大量進(jìn)行庫存?zhèn)湄浺詰?yīng)付客戶的一站式采購需要。
成立于2007年的畢得醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)公斤級(jí)以下分子砌塊龍頭企業(yè)之一，據(jù)招股書顯示，公司已儲(chǔ)備 7.33 萬種藥物分子砌塊產(chǎn)品，可向客戶提供的產(chǎn)品超過30萬種。終端客戶包括以羅氏、默克、恒瑞醫(yī)藥、哈佛大學(xué)、清華大學(xué)等為代表的創(chuàng)新藥企、科研院所、CRO機(jī)構(gòu)等。
藥明康德、Fluorochem Limited，以及Sigma-Aldrich是畢得醫(yī)藥近兩年來的前三大客戶。
分子砌塊本身具備長(zhǎng)尾效應(yīng)，下游客戶需求具有高技術(shù)、多品類、微小劑量及多頻次等特征，尤其對(duì)于高合成壁壘以及市場(chǎng)布局較少的砌塊，藥品的工藝研發(fā)和生產(chǎn)廠商很難在臨床早期階段找到很多的供應(yīng)商，也因此更容易對(duì)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的砌塊供應(yīng)商產(chǎn)生依賴。
畢得醫(yī)藥披露的業(yè)績(jī)顯示，其收入快速增長(zhǎng)：2019至2021年，公司營(yíng)收分別為2.49億元、3.9億元、6.06億元。迅猛的增勢(shì)延續(xù)至今年，畢得醫(yī)藥2022年上半年?duì)I收為3.69億元，同比增幅37.41%。
高毛利率是這門生意的顯著特征，2019至2021年，畢得醫(yī)藥的綜合毛利率分別為 59.66%、54.38%和 49.46%，扣非后凈利分別為3,512萬元、6,448萬元、8,987萬元。
從市場(chǎng)前景來看，全球醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥物的藥物分子砌塊需求不斷增長(zhǎng)，同時(shí)制藥企業(yè)外包研發(fā)環(huán)節(jié)以及直接購買項(xiàng)目的趨勢(shì)越來越明顯，藥物分子砌塊發(fā)展空間足夠穩(wěn)定。
Nature Reviews估計(jì)，全球醫(yī)藥研發(fā)支出中有 30%用于藥物分子砌塊的購買和外包，據(jù)此估算，在除去人力成本的基礎(chǔ)上，全球藥物分子砌塊的市場(chǎng)規(guī)模到 2020 年為 441 億美元，到 2026 年將為 546 億美元。
值得一提的是，畢得醫(yī)藥的大客戶Sigma-Aldrich是全球分子砌塊行業(yè)的巨頭，通過多次并購與資源整合，為全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)構(gòu)建了品類多樣、結(jié)構(gòu)新穎的藥物分子砌塊庫，從1980年登陸納斯達(dá)克到2015年被默克收入麾下，Sigma-Aldrich一直很受資本市場(chǎng)青睞，也是國(guó)內(nèi)很多分子砌塊公司的參考對(duì)標(biāo)。
此前藥石科技、皓元醫(yī)藥與阿拉丁在資本市場(chǎng)都受到認(rèn)可，即使是全球生物醫(yī)藥股都被“殺價(jià)”的背景下，仍然能保持較高的市盈率，可見市場(chǎng)對(duì)藥物研發(fā)前端環(huán)節(jié)足夠看好。
行業(yè)與新藥產(chǎn)業(yè)景氣度深度綁定
藥物分子砌塊行業(yè)的高毛利率與客戶需求特點(diǎn)有關(guān)，很多科研機(jī)構(gòu)類型的客戶、或處于早期研發(fā)階段的客戶對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格不敏感，實(shí)驗(yàn)室用于新藥研發(fā)的藥物分子砌塊用量較小，采購量通常在毫克、克區(qū)間，更看重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新穎性、產(chǎn)品質(zhì)量與供貨速度。
不過，招股書顯示，畢得醫(yī)藥的綜合毛利率一直低于行業(yè)平均水平，而且近三年持續(xù)下滑，對(duì)此，畢得醫(yī)藥給出的解釋稱，整體毛利率下降正是由于公司產(chǎn)品銷售量級(jí)不斷放大，高量級(jí)產(chǎn)品銷售比重增加所導(dǎo)致。
近年來，國(guó)內(nèi)分子砌塊行業(yè)已經(jīng)擺脫技術(shù)含量低和規(guī)模較小的問題，砌塊公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額不斷增加，具有了較強(qiáng)的進(jìn)口替代效應(yīng)。
在追隨國(guó)際巨頭的同時(shí)，國(guó)內(nèi)分子砌塊企業(yè)也拓展出了更縱深的商業(yè)模式。除了畢得醫(yī)藥，2017年在創(chuàng)業(yè)板上市的藥石科技和2020年在科創(chuàng)板上市的皓元醫(yī)藥，也都是通過提升產(chǎn)品量級(jí)，深度綁定客戶，不斷拓展臨床后期及商業(yè)化階段藥物分子砌塊的需求量。
經(jīng)過長(zhǎng)期的行業(yè)積累，中國(guó)的藥物分子砌塊公司，正在打出屬于自己的品牌效應(yīng)。
但毛利率隨著規(guī)模擴(kuò)大而降低，也是藥物分子砌塊公司要面對(duì)的長(zhǎng)期發(fā)展問題：在新藥開發(fā)進(jìn)入工藝研究及中試放大生產(chǎn)等階段時(shí)，客戶開始關(guān)注藥物分子砌塊的采購成本。
想在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)保住盈利水平，一種方法就是效仿Sigma-Aldrich，不斷并購公司覆蓋行業(yè)，從而比較快速地上規(guī)模和上層級(jí)，但這種做法對(duì)資金與運(yùn)作能力有極高的要求。
另一種則是向CDMO拓展，可以看到藥石科技、皓元醫(yī)藥都尋求這條第二增長(zhǎng)曲線，分子砌塊可以與CDMO業(yè)務(wù)共享產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)無縫銜接，在轉(zhuǎn)型CDMO上具備天然優(yōu)勢(shì)。相比溫和增長(zhǎng)的分子砌塊行業(yè)，CDMO國(guó)內(nèi)復(fù)合增速達(dá)30%左右，吸引力巨大。
但不管哪條路，都與藥物研發(fā)行業(yè)的景氣度密切相關(guān)，全球新藥研發(fā)速度放緩的影響，也將傳導(dǎo)至上游分子砌塊公司；如果與下游藥物研發(fā)企業(yè)長(zhǎng)期深度綁定，不僅需要應(yīng)對(duì)客戶需求變化甚至研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也將面對(duì)來自CDMO巨頭如藥明、凱萊英等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
脫鉤陰霾下， “砌”出的供應(yīng)鏈還穩(wěn)固嗎
除了尋求新的增長(zhǎng)模式，藥物分子砌塊公司為打開成長(zhǎng)天花板，也在持續(xù)推進(jìn)海外布局。
據(jù)招股書，畢得醫(yī)藥在美國(guó)、德國(guó)、印度等地區(qū)擁有子公司，從2019年至2021年，其境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為41.17%、48.98%和 46.11%。
在畢得的規(guī)劃中，也可以看到，公司力圖增強(qiáng)全球戰(zhàn)略布局，服務(wù)更多海外客戶，以達(dá)到銷售收入快速增長(zhǎng)的目的。
作為藥物研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，藥物分子砌塊在生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈具有重要意義，但作為供應(yīng)鏈一環(huán)，近期的市場(chǎng)表現(xiàn)也受到“生物經(jīng)濟(jì)令”的沖擊。
剛剛能開始和國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)藥物分子砌塊公司，海外業(yè)務(wù)還會(huì)穩(wěn)固嗎？
盡管拜登簽署生物經(jīng)濟(jì)政令再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美脫鉤的擔(dān)憂，但在當(dāng)今產(chǎn)業(yè)全球化協(xié)作的背景下，美國(guó)希望構(gòu)建國(guó)內(nèi)獨(dú)立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，難度非常高，基礎(chǔ)設(shè)施、和成本都面臨挑戰(zhàn)。如果生物制藥行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施回流到美國(guó)，藥企的整體成本會(huì)大幅上升，剛出臺(tái)的《通貨膨脹削減法案》明確提出需降低成本以削減通脹，這與制造業(yè)回流相悖。
美國(guó)的藥物制作工廠有50%左右都位于國(guó)外，甚至，有超過70%的生產(chǎn)藥物成分工廠在海外，80%的關(guān)鍵成分生產(chǎn)在國(guó)外完成。生物科技公司Resilience首席執(zhí)行官Rahul Singhvi曾表示，美國(guó)每五家醫(yī)藥公司，就有三到四家與中國(guó)藥明康德或韓國(guó)三星生物有合作。
就在10月7日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局公布了最新的未經(jīng)核實(shí)名單，藥明生物無錫工廠已經(jīng)明確被移出清單，CXO板塊應(yīng)聲提振。
總的來說，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈很多核心部分在中國(guó)，中國(guó)也是生物醫(yī)藥巨大的市場(chǎng)，對(duì)抗邏輯無法全面在醫(yī)藥領(lǐng)域落地。CXO行業(yè)的商業(yè)模式和成長(zhǎng)性未變，具有規(guī)模效應(yīng)、幫助客戶提升效率的企業(yè)還是會(huì)脫穎而出。
