以下文章來源于：E藥經(jīng)理人，作者：楊燕 廖曉琴
對(duì)于資本市場的寬松信號(hào)，產(chǎn)業(yè)該歡欣鼓舞還是審慎思量？
10月19日，港交所發(fā)布咨詢文件，建議擴(kuò)大香港現(xiàn)有上市制度，允許特?？萍脊緛砀凵鲜?。早在一個(gè)月前，市場就有相關(guān)消息傳出，稱港交所正在計(jì)劃一個(gè)新的18C章程方案，降低人工智能、新材料、芯片等領(lǐng)域大型科技公司的營收門檻，讓他們更容易滿足上市條件。如今靴子落地，想必不少投資大佬松了一口氣。和迎來上市“大禮包”的科技公司相比，生物醫(yī)藥行業(yè)還掙扎在資本市場融資難、回撤高的痛苦中，10月19日，具有標(biāo)桿屬性的美股納斯達(dá)克生物醫(yī)藥指數(shù)（XBI）下跌近5%，對(duì)于biotech公司無疑是又一重利空的信號(hào)。醫(yī)藥企業(yè)的低谷期也可以通過資本市場松一松閥門解決嗎？如果港股表現(xiàn)已然如此，換一個(gè)更火熱，討論度更高的資本市場，例如新加坡，能讓行業(yè)寒冬回暖嗎？港交所再擴(kuò)容
被“套”住的醫(yī)療股們能翻身嗎？
在這波上市潮到來之前，港交所的上一次“高光期”是在2018年，那也是生物醫(yī)藥行業(yè)雨后春筍般在資本市場迎來轉(zhuǎn)機(jī)的一年。港交所原行政總裁李小加曾表示，“生物科技企業(yè)的發(fā)展普遍面臨研發(fā)和審批周期長、資金需求大的巨大挑戰(zhàn)，香港希望發(fā)揮資本市場的優(yōu)勢(shì)，為它們雪中送炭，推動(dòng)生物科技行業(yè)的大發(fā)展，也為投資者提供新的投資機(jī)遇?！?/span>2018年，港交所修改《上市規(guī)則》并引入18A章，允許未盈利生物科技公司上市。此后，港交所迅速成為大批生物醫(yī)藥公司在美股之外的第二選擇。尤其是百濟(jì)神州、信達(dá)生物等明星醫(yī)藥股的上市，吸引了整個(gè)醫(yī)藥投資市場的目光，大批醫(yī)藥公司赴港上市，總募資額超過千億港元。除此之外，很多醫(yī)藥公司紛紛開始采用“A+H”雙重上市模式，通過香港市場接觸國際資金和更廣泛的投資群體，解決融資需求的同時(shí)也為業(yè)務(wù)拓展加深了國際化知名度。到了2021年，20只18A上市新股中，超半數(shù)生物醫(yī)藥公司出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象。盤點(diǎn)下2022年藥企在港股的變化， 截至2022年10月份，13家赴港上市的醫(yī)藥公司中，超過6成的公司股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，跌幅最大的是醫(yī)療器械公司潤邁德，市值蒸發(fā)了超過一半。資本永遠(yuǎn)追求的是更大的利潤以及更小的風(fēng)險(xiǎn)，港股市場對(duì)于創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司的募資意義被打碎，這無疑引起了一波市場恐慌情緒的蔓延。“我覺得短期內(nèi)看不到會(huì)有明顯的一些改善。”就流動(dòng)性問題，一位醫(yī)療行業(yè)投資人吳明表示，香港市場作為國際性市場，受到國際資本、中美關(guān)系等因素影響，此前很多海外投資人對(duì)國內(nèi)的判斷是“風(fēng)險(xiǎn)在加大”。既然如此，2022年以來討論熱度越來越高的新加坡，會(huì)是帶醫(yī)藥公司走出當(dāng)前估值困境，快速回春的下一個(gè)“跑馬場”嗎？新加坡被很多人視為下一個(gè)“18A”誕生的地方。從廣州白云機(jī)場出發(fā)，僅僅4個(gè)小時(shí)就能抵達(dá)被人戲稱“坡縣”的新加坡，2022年上半年，各路投資人蜂擁而入這塊東南亞“明珠”城市。坊間一直有傳聞，香港的金融資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)地位正在向新加坡轉(zhuǎn)移，尤其是在新能源汽車蔚來選在新交所上市后，新交所知名度逐日增長。而生物醫(yī)藥作為新加坡原本的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域，也同樣引起了制藥界關(guān)注。新加坡交易所北京代表處首席代表謝采含曾表示，科技、醫(yī)療、新能源相關(guān)的行業(yè)在新加坡資本市場比較受歡迎。作為世界四大自由貿(mào)易港之一，新加坡是東南亞唯一的發(fā)達(dá)國家，也被視為覆蓋整個(gè)東南亞市場的“橋頭堡”，從當(dāng)?shù)仄痫w，兩個(gè)小時(shí)即可抵達(dá)印尼首都雅加達(dá)或越南胡志明市。2021年以來，法國制藥公司賽諾菲、德國疫苗企業(yè)BioNTech、美國莫德納、中國科興等醫(yī)藥公司紛紛落子新加坡，將此地作為進(jìn)軍亞洲市場，輻射東南亞及澳大利亞的支點(diǎn)。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局上海代表處主任何欣倩曾對(duì)媒體表示，如今，新加坡生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)人員超24000名，研究人員超2000名。對(duì)于生物制藥行業(yè)，新加坡的愿景是，到2030年，實(shí)現(xiàn)從大型生物制藥到初創(chuàng)企業(yè)等各個(gè)企業(yè)領(lǐng)域參與者的多元化創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，希望成為創(chuàng)新療法和新模式的首選地點(diǎn)，并進(jìn)一步加強(qiáng)新加坡中長期的研發(fā)能力。在這個(gè)愿景中，中國生物制藥企業(yè)將是重要組成部分。吳明認(rèn)為，就交易所現(xiàn)在的情況來看，新加坡傳統(tǒng)的二級(jí)市場規(guī)模較小，跟港交所無法相比。原來在新加坡上市的中國企業(yè)很少，就算上市后，基本上也都沒能得到較大支持。無法忽視的是，目前一級(jí)市場投資方面，特別是美元基金，都在往新加坡跑，再從新加坡來對(duì)接一些中東或亞洲，包括是一些華人中國內(nèi)地在海外的一些資金。在長期關(guān)注一級(jí)市場的醫(yī)藥投資人王騁看來，相比“新貴”新加坡，香港市場的優(yōu)勢(shì)更為堅(jiān)挺。他告訴E藥經(jīng)理人，首先，新加坡一直以來被視為亞洲走向國際市場的跳板，投機(jī)人集聚現(xiàn)象是今年剛出現(xiàn)的，相比香港的醫(yī)藥投資環(huán)境，新加坡的PE、VC氛圍不濃，大家更多是觀望階段，其次，新加坡最大的問題是人口總量小，二級(jí)市場體量更小，交易量不到香港市場的1/3，指望它是醫(yī)藥股“解藥”，恐怕并不現(xiàn)實(shí)。王騁表示，香港背后最大的底氣是預(yù)期被打造成全球離岸人民幣交易中心，這個(gè)大前提下，新加坡更適合作為一個(gè)資產(chǎn)配置的備選方案，不會(huì)撼動(dòng)香港在金融市場的地位。無論是港交所還是新交所，作為資本市場的一分子，代表的都是更廣闊的募資渠道。行業(yè)“寒冬”之下，也是產(chǎn)業(yè)翹首以盼的助力。醫(yī)藥行業(yè)資深從業(yè)者楊炳文對(duì)此卻頗為憂慮，她認(rèn)為，這輪寒冬形成是經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、政策周期疊加的產(chǎn)物，中國美國都在經(jīng)歷，但產(chǎn)業(yè)界也都清楚，這波寒冬下的殺估值就是之前資本市場針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)吹起來的泡沫太大了，正在做理性重構(gòu)，仍在進(jìn)行，還沒結(jié)束。因此當(dāng)資本作為金融工具這一調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑，再次松下來，對(duì)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)理性發(fā)展會(huì)不會(huì)反而是種傷害？”她反問E藥經(jīng)理人。浩悅資本資深合伙人李逸石曾表示，在一個(gè)健康的生物醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境里，更多的公司不應(yīng)該是因?yàn)槿诓坏藉X才活不下去，而是應(yīng)該像美國市場一樣，當(dāng)你的分子進(jìn)入臨床以后沒有拿到更好的數(shù)據(jù)，投資人和公司高管都認(rèn)為沒有必要把管線再往后推，公司自然就解散了。但是在目前的中國市場，產(chǎn)業(yè)界都理解這樣的邏輯，但創(chuàng)業(yè)者和投資者接受起來仍然需要時(shí)間。從創(chuàng)新藥全球研發(fā)上市的進(jìn)度來看，進(jìn)入臨床的藥物中只有約12%的藥物能夠最終獲批上市，每一年都有很多藥物止步于臨床II期。也就是說，90%多的Biotech公司產(chǎn)品最終還是無法獲批的，一些小的只有單產(chǎn)品的公司，如果缺少“能打”的核心技術(shù)，結(jié)局必然是消亡。在楊炳文看來，作為長周期行業(yè)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的沉浮并不百分之百取決于在哪個(gè)資本市場上市，而是藥企有沒有創(chuàng)新差異化的產(chǎn)品和適宜的發(fā)展戰(zhàn)略。事實(shí)上醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有不少美股、新加坡等地上市后因流動(dòng)性差，估值低而私有化再上市的公司，實(shí)現(xiàn)亮眼轉(zhuǎn)身也就僅有藥明康德。在資本市場波動(dòng)不斷的當(dāng)下，關(guān)注資本市場的“晴雨表”重要，但更重要是夯實(shí)內(nèi)功。“活下來、內(nèi)卷、國際化、裁員、差異化創(chuàng)新、研發(fā)潮與資本寒冬、集采、傳統(tǒng)藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、行業(yè)新周期、國產(chǎn)替代”，此前在E藥經(jīng)理人舉辦的“2022醫(yī)藥行業(yè)十大關(guān)鍵詞”投票中，以上十大詞匯似乎透露出中國醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)亟待破局、走出寒冬的迫切與呼喚，同時(shí)也體現(xiàn)其在不斷摸索的韌勁。等待春和景明之際，也是中國醫(yī)藥創(chuàng)新邁入新周期，亟需梳理風(fēng)向、重新整合、重塑生態(tài)之時(shí)。（應(yīng)受訪者要求，文中吳明、楊炳文、王騁均為化名）
