醫(yī)療VC一邊追蹤熱點(diǎn)，一邊尋找新大陸

以下文章來源于：動(dòng)脈橙果局

最近一股冷空氣讓全國(guó)都降了溫，但橙果局還是想說點(diǎn)“火熱”的事情。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在剛剛過去的11月，我國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生31起早期（種子、天使、Pre-A輪）投融資事件，融資總額超10億元，共有包括紅杉、薄荷天使、元生、峰瑞資本等在內(nèi)的59家一線投資機(jī)構(gòu)參與投資。

事實(shí)上，進(jìn)入今年以來，受疫情等多方因素的影響，醫(yī)療行業(yè)一直被“唱衰”，最近也頻繁出現(xiàn)了“我們最近不看醫(yī)療項(xiàng)目”、“我那投醫(yī)療的朋友改看育種了”、“醫(yī)療企業(yè)今年能活下來就不錯(cuò)了”等諸如此類的聲音。

但這股“冷風(fēng)”似乎并沒有吹向早期醫(yī)療市場(chǎng)。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫顯示，在還有一個(gè)月的情況下，我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域今年已完成323起早期投融資事件，融資總額逼近百億元。除了體量大，比重也非常高，在11月我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)生的84起投融資事件中，早期融資31起，總占比37%。

這意味著，醫(yī)療VC們?cè)诜魅バ袠I(yè)泡沫，經(jīng)歷募資難，克服居家辦公等不利因素下，仍對(duì)早期醫(yī)療項(xiàng)目“情有獨(dú)鐘”。那么，他們究竟在看什么項(xiàng)目呢？我們又能看到醫(yī)療行業(yè)未來哪些趨勢(shì)呢？答案或許就藏在11月早期融資數(shù)據(jù)中。

正如前文所說，醫(yī)療企業(yè)今年能活下來就已經(jīng)很不錯(cuò)了，那么在今年還能完成融資的企業(yè)那就更不錯(cuò)了。橙果局對(duì)11月完成早期融資的31家初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了分析，總結(jié)了以下三點(diǎn)趨勢(shì)：

▲圖1.2022年11月早期醫(yī)療融資梳理

一是“創(chuàng)新”仍是早期醫(yī)療投資市場(chǎng)的核心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，31家初創(chuàng)企業(yè)中，有24家屬于硬科技企業(yè)，占比達(dá)77.4%。而在這些初創(chuàng)企業(yè)中，大多都聚集于腫瘤、心血管等當(dāng)前處于重度臨床需求的細(xì)分領(lǐng)域。

這并不難理解。從醫(yī)療行業(yè)本身來講，我們正在經(jīng)歷一個(gè)通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵階段，所以只有那些真正具有原始創(chuàng)新技術(shù)且市場(chǎng)空間較大的創(chuàng)新項(xiàng)目，才更有可能在早期市場(chǎng)之中脫穎而出。

但如何定義“創(chuàng)新”呢？阿斯利康全球執(zhí)行副總裁、國(guó)際業(yè)務(wù)及中國(guó)總裁王磊在成立阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，提出了“真創(chuàng)新、真科學(xué)”的概念，即被投企業(yè)是真的擁有創(chuàng)新技術(shù)，且真的有可驗(yàn)證的科學(xué)數(shù)據(jù)。另外在最近的一篇行業(yè)爆文中，醫(yī)藥投資人也高調(diào)發(fā)聲，呼吁投資人“要卷就卷創(chuàng)新”。在這一點(diǎn)上，科學(xué)家和投資人似乎逐漸達(dá)成了共識(shí)。

二是熱門賽道仍然“人潮擁擠”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，31家初創(chuàng)企業(yè)中，有11家都聚焦在了當(dāng)前醫(yī)療領(lǐng)域的“流量賽道”，例如類器官、核藥、基因編輯、體外診斷、再生醫(yī)學(xué)等。這些賽道里的初創(chuàng)企業(yè)，無論其技術(shù)如何，在當(dāng)下都會(huì)被多看兩眼。

以類器官為例，這是一個(gè)頗具想象空間的創(chuàng)新技術(shù)賽道。從定義上看，類器官是指利用成體干細(xì)胞或多能干細(xì)胞在體外，通過三維培養(yǎng)的方式來形成具有一定空間結(jié)構(gòu)和功能的組織類似物。而通過培養(yǎng)類器官，研究者們可以更好地開展疾病發(fā)展機(jī)制、藥物代謝路徑等一系列研究。

2019至2020年間，在歐美已經(jīng)火過一輪的類器官科研熱開始傳到國(guó)內(nèi)，而發(fā)展不到兩年，我國(guó)類器官基礎(chǔ)研究數(shù)量就已經(jīng)躍居全球第二，且隨之而來的初創(chuàng)項(xiàng)目也開始在今年受到資本市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注，鼎暉VGC、國(guó)投創(chuàng)新、凱風(fēng)創(chuàng)投、德聯(lián)資本等明星機(jī)構(gòu)率先入局。

據(jù)悉，在剛剛過去的11月，我國(guó)類器官賽道就完成了3起融資，且都在早期。艾名醫(yī)學(xué)在11月完成了數(shù)千萬元的Pre-A輪融資，這是艾名醫(yī)學(xué)在一年內(nèi)完成的第二輪融資，兩輪融資總額已近億元。目前，艾名醫(yī)學(xué)核心產(chǎn)品包括類器官自動(dòng)處理與分析儀器OSCAR、類器官芯片Signoid以及數(shù)字化類器官Digituor等。

三是早期醫(yī)療市場(chǎng)開始呈現(xiàn)“多元化”和“人性化”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，31家初創(chuàng)企業(yè)中，醫(yī)療器械類企業(yè)14家，生物醫(yī)藥類企業(yè)10家，醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)3家，醫(yī)療信息化類企業(yè)3家，數(shù)字療法類企業(yè)1家，覆蓋了包括腫瘤、心血管、康復(fù)、診斷、醫(yī)美、眼科、耳科等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。與之前大家都將重心鋪在兩三個(gè)熱門賽道不同，進(jìn)入11月，醫(yī)療VC們開始把投資視野拉得更廣。

但除了“廣度”，醫(yī)療VC們還開始將目光聚焦到一些少數(shù)群體，例如女性和老年患者，以及失聰人士。

先說女性。女性健康在我國(guó)一直是一個(gè)被市場(chǎng)忽視的賽道，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2019年至今，我國(guó)女性健康領(lǐng)域僅發(fā)生了33起融資，其中上億規(guī)模融資事件僅有9起。

而進(jìn)入今年，女性健康賽道也只完成了2起融資，其中一起就是康湃醫(yī)療在11月完成的數(shù)千萬元Pre-A輪融資。康湃醫(yī)療成立于2019年，專注于乳腺?？祁I(lǐng)域，其核心團(tuán)隊(duì)由海歸知名專家學(xué)者、國(guó)際知名裝備廠商資深技術(shù)專家和行業(yè)資深專才構(gòu)成，并擁有國(guó)內(nèi)外頂尖的臨床專家顧問資源。目前，康湃醫(yī)療的乳腺標(biāo)本攝影系統(tǒng)已申請(qǐng)或獲得近50項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并得到了全球主要市場(chǎng)的準(zhǔn)入認(rèn)證，產(chǎn)品已在美國(guó)、西歐、英國(guó)和國(guó)內(nèi)廣泛銷售，獲得大量好評(píng)。

再說到老年人。人口老齡化已成為我國(guó)當(dāng)前社會(huì)面臨的重要問題，多元化的需求在醫(yī)療領(lǐng)域催生了大量機(jī)遇，但在過去，VC們似乎并沒有注意到這一點(diǎn)，或者說，他們還沒有找到更好的切入點(diǎn)。

但現(xiàn)在，已經(jīng)有VC開始行動(dòng)了。在11月完成早期融資的31家初創(chuàng)企業(yè)中，有2家聚焦老年健康問題，一個(gè)是啟脈科技，它主要面向全球老年人群對(duì)院外醫(yī)療健康服務(wù)的需求，依托復(fù)合交叉團(tuán)隊(duì)和多年研發(fā)積累，致力為可穿戴設(shè)備商、行業(yè)客戶和醫(yī)院等提供專業(yè)的醫(yī)療健康算法和數(shù)據(jù)服務(wù)。另一個(gè)是奧中康養(yǎng)，它主要是為老年群體提供養(yǎng)生保健服務(wù)。

最后是失聰人士。據(jù)《世界衛(wèi)生組織2021年世界聽力報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，目前全球已有超過15億人遭受一定程度的聽力損失，到2050年這一數(shù)字可能會(huì)增加到25億，其中至少4.3億人需要康復(fù)治療，另外還有11億年輕人因不良聆聽習(xí)慣而處于永久聽力損失的危險(xiǎn)中。根據(jù)美國(guó)前幾年的單側(cè)性耳聾數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，保守估計(jì)，我國(guó)單側(cè)性耳聾聽障人士至少在4000萬左右。

即便如此，耳科在我國(guó)醫(yī)療VC市場(chǎng)仍然顯得非常冷門，一方面是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)有聽力輔助設(shè)備大都靠國(guó)外引進(jìn)，國(guó)內(nèi)鮮有突破性技術(shù)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展緩慢；另一方面則是因?yàn)槁犃o助設(shè)備單價(jià)相對(duì)較高，且市場(chǎng)教育程度偏低。所以，相對(duì)于口腔科和眼科，耳科一直處于不溫不火的狀態(tài)。

但這種局面開始在今年有所好轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，光是在11月，就有3家聚焦于耳科的初創(chuàng)企業(yè)獲得了早期融資，分別是HEARIN.AI、博音聽力和小維健康，3家初創(chuàng)企業(yè)均專注于助聽器研發(fā)。

整體來看，我國(guó)早期醫(yī)療市場(chǎng)正在變得多元化，除了那些熱門賽道的初創(chuàng)企業(yè)，一些“冷門賽道”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也開始逐漸受到資本關(guān)注。除此之外，經(jīng)過一段時(shí)間的沉淀和失敗案例的積累，早期醫(yī)療市場(chǎng)也開始變得理性，初創(chuàng)企業(yè)想要獲得融資，需要的不單單是前沿的技術(shù)，也不僅僅是有一個(gè)被全球頭部科研院所加持的身份，而是要有更多元化的復(fù)合性能力，同時(shí)也要有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光。

一位資深天使投資人感嘆，“現(xiàn)在專注早期醫(yī)療項(xiàng)目的資本越來越多了，以前可能就我們幾家在看，現(xiàn)在是大家都在看?！?/strong>

這確實(shí)是一個(gè)大趨勢(shì)。以11月參與早期投資的59家投資方為例，里面既有像紅杉這樣的頭部機(jī)構(gòu)，也有一直專注早期投資的薄荷天使基金和元生創(chuàng)投，除此之外還有像博濟(jì)醫(yī)藥的大型藥企，以及有科研院校背書的北航投資和有地方政府或產(chǎn)業(yè)園區(qū)牽頭的西湖創(chuàng)新和生命園創(chuàng)投。

當(dāng)然，一些個(gè)人投資者也在卷入這股醫(yī)療創(chuàng)新浪潮之中。例如AI助聽器研發(fā)生產(chǎn)商HEARIN.AI在11月獲得的數(shù)百萬元人民幣種子輪融資，就是由平安系高管個(gè)人投資。

那么他們?yōu)槭裁匆x擇在當(dāng)下押注早期醫(yī)療賽道呢？

答案是多方面的。首先是醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展特性。當(dāng)前，醫(yī)療行業(yè)的跟隨性創(chuàng)新已接近尾聲，原創(chuàng)創(chuàng)新取而代之，成為中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)投新時(shí)代下的焦點(diǎn)；其次是二級(jí)市場(chǎng)的火熱倒逼一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)入2020年，醫(yī)療企業(yè)上市周期大幅壓縮，投融資整體節(jié)奏加快，投資界限已變得不再清晰，以往只專注中后期的投資機(jī)構(gòu)，很難再找到一個(gè)合適的點(diǎn)從中間切入。

最后是早期醫(yī)療項(xiàng)目的高回報(bào)率。在新一輪醫(yī)療創(chuàng)新熱潮掀起之前，早期資本不多的核心原因主要是早期醫(yī)療項(xiàng)目復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)性高，并且利潤(rùn)空間小，融資額大多在百萬元左右。但近一兩年，早期醫(yī)療融資額幾乎都在千萬級(jí)，并且還有不少過億融資，這給早期投資機(jī)構(gòu)預(yù)留了巨大的盈利空間。

但跟在機(jī)遇后面的，是新的挑戰(zhàn)。對(duì)于扎根在早期醫(yī)療市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)來說，行業(yè)的變化正在給他們?nèi)绾蜗颉霸纭弊咛岢隽诵碌囊蟆?/span>

第一點(diǎn)是要建立符合自身的投早邏輯。早期醫(yī)療項(xiàng)目是多元化的，每個(gè)項(xiàng)目的情況和所面臨的痛點(diǎn)都是截然不同的，所以對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，在投早的過程中并不能簡(jiǎn)單地去復(fù)制所謂的“成功秘笈”，而是應(yīng)該要結(jié)合自身現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，提煉出獨(dú)有的打法，形成差異化，盡早在早期市場(chǎng)搭建護(hù)城河。

第二點(diǎn)是要精選賽道和投資標(biāo)的。早期醫(yī)療項(xiàng)目并不適合“廣撒網(wǎng)”，而是應(yīng)該有所側(cè)重，即垂直掃描一部分細(xì)分領(lǐng)域，所以對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，一方面是要緊跟當(dāng)前熱門賽道，另一方面也要開拓新的藍(lán)海市場(chǎng)。而對(duì)于投資標(biāo)的，正如前文所說，核心是找到那些既能滿足當(dāng)前臨床需求且具備“真創(chuàng)新”能力的初創(chuàng)項(xiàng)目。

第三點(diǎn)是要掌握“科學(xué)家語言”。早期醫(yī)療投資之所以復(fù)雜，是因?yàn)閺逆溄禹?xiàng)目到最后完成交易，這中間涉及大量的溝通和交流，所以降低溝通成本對(duì)于早期投資來說至關(guān)重要。除此之外，早期投資機(jī)構(gòu)還需要掌握“科學(xué)家語言”，即能站在科學(xué)家的角度去思考問題，懂得與科學(xué)家進(jìn)行有效溝通。

第四點(diǎn)是要打磨投后能力。對(duì)于絕大多數(shù)早期醫(yī)療項(xiàng)目來說，資金可能不是唯一重要的，更重要的其實(shí)是投資機(jī)構(gòu)基于早期項(xiàng)目的投后能力。這是因?yàn)樵缙陧?xiàng)目在向前走的過程之中會(huì)面臨各種各樣的難題，例如團(tuán)隊(duì)搭建、產(chǎn)品研發(fā)、商業(yè)轉(zhuǎn)化等等，所以它需要投資機(jī)構(gòu)能有長(zhǎng)期陪伴的忠誠(chéng)度，同樣也需要其具備解決實(shí)際問題的復(fù)合性能力。

第五點(diǎn)是要放長(zhǎng)眼光。投早即投未來，所以對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，在選擇早期項(xiàng)目標(biāo)的時(shí)，要追求長(zhǎng)期利益，甚至是要面向全球，要具有大局觀。另外對(duì)于機(jī)構(gòu)自身來講，也要用一種更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，慢慢去布局，例如早期投資團(tuán)隊(duì)的搭建，投后服務(wù)能力的建設(shè)等等。

水木創(chuàng)投董事總經(jīng)理顏祎在接受橙果局專訪時(shí)曾談道，如果早年間項(xiàng)目評(píng)估是發(fā)現(xiàn)裸露的礦石，那么在浪潮來臨后，項(xiàng)目評(píng)估可能就是大浪淘沙。但無論未來怎樣，變化的本質(zhì)是硬科技創(chuàng)新的局勢(shì)在向著利好發(fā)展，而對(duì)于相應(yīng)的挑戰(zhàn)，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該以不變應(yīng)萬變，堅(jiān)持投資技術(shù)創(chuàng)新，尤其是創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的技術(shù)，堅(jiān)持深度投資和服務(wù)體系的搭建。

創(chuàng)新需要人，需要資金，當(dāng)然也需要一個(gè)載體。

美國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新之所以能走到今天，一定離不開硅谷，它不僅培養(yǎng)和吸引了一批富有夢(mèng)想的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者，同時(shí)也集聚了一批投資夢(mèng)想的風(fēng)投機(jī)構(gòu)。硅谷實(shí)際上是為創(chuàng)新搭建了從挖掘、到研發(fā)、到孵化再到落地，最后再加速成長(zhǎng)的全鏈條網(wǎng)絡(luò)。

那么當(dāng)目光轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，誰有可能成為下一個(gè)硅谷呢？北京、上海、蘇州當(dāng)然都是不錯(cuò)的選擇，但還有一個(gè)地方或許也有這種可能，這就是深圳。

 ▲圖2.2022年北上蘇深醫(yī)療領(lǐng)域融資梳理（截止11月30日）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在11月完成早期融資的31家醫(yī)療企業(yè)中，有10家都來自深圳，數(shù)量是北上蘇三地之和。事實(shí)上，不僅僅是11月，深圳在整個(gè)2022年都在展現(xiàn)其在醫(yī)療創(chuàng)新上巨大的潛力。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫顯示，截止11月30日，深圳在2022年共完成了69起醫(yī)療早期投融資事件，數(shù)量高于北上蘇三地。

這并不是一個(gè)偶然。第一點(diǎn)是深圳有開放性的政策，這對(duì)于創(chuàng)新來說至關(guān)重要，近年來，深圳在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)政策方面的核心宗旨是，什么樣的政策能更好地推動(dòng)創(chuàng)新，就盡可能地在最快的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行運(yùn)用。

第二點(diǎn)是深圳擁有一批全球頂尖的科研院校和科學(xué)家。在科研院校層面，深圳有深圳先進(jìn)院和深圳大學(xué)；而在人才方面，截至目前，深圳全市擁有兩院院士74人，全市高層次人才超1.9萬名，留學(xué)回國(guó)人員近17萬名。除此之外，深圳也有豐富的臨床資源，截止2022年6月，深圳共有28家三甲醫(yī)院。

第三點(diǎn)是深圳有一批專注于醫(yī)療早期的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，例如元生創(chuàng)投和深創(chuàng)投。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截止11月30日，元生創(chuàng)投今年在醫(yī)療領(lǐng)域共完成了32起融資，A輪以前的投資22起，占比69%。深創(chuàng)投今年在醫(yī)療領(lǐng)域共完成16起融資，A輪以前的融資6起。除了風(fēng)投機(jī)構(gòu)，深圳還有諸多地方母基金、政府專項(xiàng)資金以及社會(huì)性資本，這些資金都在不斷地往醫(yī)療早期市場(chǎng)聚集。

第四點(diǎn)是深圳有豐富的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。自2009年開始重點(diǎn)打造生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群以來，深圳生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模近年來保持高速增長(zhǎng)，2021年深圳市生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入為461億元，同比增長(zhǎng)13%。而在企業(yè)層面，深圳現(xiàn)有生物醫(yī)藥企業(yè)超20家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展集聚效應(yīng)凸顯，深圳南山高新區(qū)、坪山國(guó)家生物產(chǎn)業(yè)基地兩大產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)已初步形成。

但深圳并不只是于此。在剛剛過去的11月，深圳醫(yī)療創(chuàng)新圈就發(fā)生了兩件大事。

一是著名科學(xué)家顏寧在深圳全球創(chuàng)新人才論壇上，宣布自己已經(jīng)向普林斯頓大學(xué)遞交了辭職申請(qǐng)，不久后將全職回國(guó)，參與創(chuàng)建深圳醫(yī)學(xué)科學(xué)院。

二是在2022西麗湖論壇現(xiàn)場(chǎng)，新基石科學(xué)基金會(huì)正式宣布落地深圳。據(jù)悉，該基金會(huì)是由騰訊發(fā)起并設(shè)立的新型資助基礎(chǔ)研究、純公益性基金會(huì)，騰訊承諾將在10年內(nèi)投入100億元人民幣，支持一批杰出科學(xué)家潛心基礎(chǔ)研究、實(shí)現(xiàn)“從0到1”的原始創(chuàng)新。中國(guó)科學(xué)院院士、西湖大學(xué)校長(zhǎng)施一公，任“新基石研究員項(xiàng)目”科學(xué)委員會(huì)主席。

這些已經(jīng)發(fā)生的，和正在發(fā)生的，都讓我們對(duì)深圳醫(yī)療創(chuàng)新市場(chǎng)的未來有了更多的期待。