以下文章來源于：氨基觀察，文／黃愷
2023年1月24日，對于諾和諾德來說，無疑是值得紀念的一天。當晚，諾和諾德股價創(chuàng)下新高，市值接近3300億美金。
不過，股價上漲之于諾和諾德，或許已經(jīng)見怪不怪了。過去5年，諾和諾德的股價由40美元一路攀升至今天的144美元，上演了5年4倍的神話。這對于一家超級巨頭來說，并不容易。
當然，深耕糖尿病領(lǐng)域的諾和諾德能夠成為大牛股也不讓人意外，畢竟這是一個超級藍海市場。在這一領(lǐng)域，禮來也是超級牛股。
相比之下，國內(nèi)市場卻是截然不同的畫風。2020年上市的甘李藥業(yè)，在觸及千億市值之后便一路向下，最新市值只有218億。
“師出同門”的另一巨頭通化東寶也沒好到哪里去，2018年至今，公司股價已經(jīng)腰斬。
為什么在海外，糖尿病市場能夠誕生雙雄，而國內(nèi)卻只有雙熊呢？這個問題的答案，可能也是中國醫(yī)藥行業(yè)過去幾年遭受質(zhì)疑的答案。
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創(chuàng)新驅(qū)動雙雄成長
海外糖尿病治療領(lǐng)域之所以能夠孕育出諾和諾德、禮來“雙雄”，與三個因素有關(guān)：患者群體規(guī)模大、用藥周期長、創(chuàng)新驅(qū)動。
糖尿病是一種老年病，同時也是慢性疾病，需要長期服藥治療。隨著老齡化趨勢加重，以及糖尿病診療滲透率的提升，用藥群體規(guī)模持續(xù)增長，這一市場的天花板變得越來越高。
與此同時，諾和諾德和禮來等頭部藥企，通過持續(xù)創(chuàng)新的方式，使得新機制品種與同機制的me better療法層出不窮，從而拉開與后來者的差距，造就自己的“王朝”。
關(guān)于這一點，可以通過諾和諾德的王者之路，來窺探一番。
自1925年發(fā)明第一代動物胰島素開始，諾和諾德的研發(fā)迭代之路就沒有停止。從提高安全性、提高療效，到延長安全時間，胰島素從二代升級到第四代，諾和諾德則一直都是引領(lǐng)者。
在技術(shù)上的極致追求，造就了諾和諾德的霸主地位。2022年上半年，諾和諾德的胰島素占據(jù)全球47.1%的市場份額。
為了鞏固自己的地位，諾和諾德沒有把“雞蛋”都放在胰島素這個籃子里。2009年，諾和諾德推出了全球首款GLP-1類似物利拉魯肽，開啟降糖新時代；2017年，諾和諾德又推出了長效降糖藥司美格魯肽。
在GLP-1類似物這里，諾和諾德再次詮釋了何為“極致”二字。圍繞著司美格魯肽，諾和諾德發(fā)揮了自己“精而?！钡奶亻L，通過拓展適應(yīng)癥、增加劑量、與其他藥物聯(lián)用的方式，力圖挖掘出司美格魯肽的所有潛能。
目前，司美格魯肽已成為GLP-1領(lǐng)域的統(tǒng)治者。2021年末，諾和諾德則占據(jù)了降全球降糖藥31%的市場份額。
降糖藥還給諾和諾德帶來了意想不到的收獲——龐大的減肥市場。
2021年6月，F(xiàn)DA批準司美格魯肽獲批用于減重。據(jù)摩根士丹利預(yù)計，2030年諾和諾德肥胖癥的收入將達到117億美元，新增長引擎就此開啟。
這不僅是諾和諾德的增長軌跡，也是禮來在糖尿病領(lǐng)域崛起的路徑。
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集采造就的雙熊
中國糖尿病治療市場，同樣具備巨頭成長的土壤。
中國糖尿病患者人數(shù)已突破1.4億人，是全球第一糖尿病大國；而患者的診療方案與海外市場一樣，都需要長期用藥。
患者群體規(guī)模大、用藥周期長，也是國內(nèi)糖尿病治療市場的特點，與海外并無二致。
那么，在這一背景下，為什么國內(nèi)糖尿病領(lǐng)域，沒有跑出超級公司呢？核心問題出在產(chǎn)品力層面。
一直以來，國產(chǎn)胰島素等產(chǎn)品，都處于跟隨狀態(tài)。
比如，甘李藥業(yè)的三代產(chǎn)品門冬胰島素和門冬胰島素30在2020年獲批上市，打響了門冬胰島素國產(chǎn)替代第一槍。
但此時，諾和諾德的同類產(chǎn)品，在國內(nèi)已經(jīng)上市15年。15年期間，諾和諾德一直是獨占市場。
更直觀的數(shù)據(jù)，在集采報量情況得到體現(xiàn)。
2021年的胰島素集采，全國首年采購需求量共計2.14 億支，其中二代胰島素 0.90 億支，三代胰島素1.24 億支，約占中國胰島素市場總量的56%。
通過上述采購數(shù)據(jù)，我們可以看出，三代胰島素的需求明顯高于二代胰島，但占據(jù)主要市場的還是諾和諾德等外資企業(yè)。
曾幾何時，胰島素賽道也是投資人眼中的香餑餑。畢竟，巨大的市場份額差距，意味著國產(chǎn)替代機會巨大。換句話說，就是國產(chǎn)胰島素增長紅利肉眼可見。
也正因此，甘李藥業(yè)2020年IPO后市值一度站上千億大關(guān)。但遺憾的是，國產(chǎn)替代尚未完成，集采先行，這導致市場預(yù)期的覆滅。
由于產(chǎn)品相對落后，甘李藥業(yè)、通化東寶等公司的產(chǎn)品均入局集采，且降幅較大，導致業(yè)績下滑。
2022年，通化東寶營收27.75億元，同比降低15.09%；扣非凈利潤8.46億元，同比下降21.47%。甘李藥業(yè)則預(yù)計，2022年凈虧損3.9億-4.7億元。這也是甘李藥業(yè)自2020年6月上市以來，首次出現(xiàn)虧損業(yè)績。
與業(yè)績一同下滑的還有公司股價，過去一年，通化東寶、甘李藥業(yè)分別跌去11.29%、53.38%。國產(chǎn)胰島素雙雄，變成了雙熊。
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用創(chuàng)新實現(xiàn)自我救贖
當然，海外雙雄也沒能逃過集采的重拳。
翻看它們的財報，中國區(qū)業(yè)務(wù)均受到了集采的沖擊。2022年，禮來中國區(qū)收入14.53億美元，同比下降13%；諾和諾德中國糖尿病市場收入同比下降9%，至152億丹麥克朗。
不過，諾和諾德中國地區(qū)的總收入并未收到影響。2022年，諾和諾德在華收入162.09億丹麥克朗，同比增長1%。
核心原因在于，諾和諾德的GLP-1產(chǎn)品起到了緩沖作用，不僅在糖尿病領(lǐng)域收入大幅增長，減肥市場也是突飛猛進。
諾和諾德的業(yè)績表現(xiàn)，無疑證明了一點：集采是導致一家公司收入、股價下跌的因素，但也并非全部。
回過頭去看，“雙熊”的鍋，也不能完全歸咎于集采。
甘李藥業(yè)、通化通寶等國內(nèi)企業(yè)，雖然作為糖尿病領(lǐng)域的頭部企業(yè)，但并沒有通過產(chǎn)品的創(chuàng)新追趕巨頭，而是選擇跟隨，突破落后十余年的產(chǎn)品以期分得一杯羹。
從正常商業(yè)角度出發(fā)，技術(shù)含量不高的產(chǎn)品，通常難有高利潤。或許，過去市場對于國產(chǎn)胰島素等產(chǎn)品的期待過高，而這本身就是一種錯誤預(yù)期。
而真正創(chuàng)新的產(chǎn)品，利潤空間從來都不會太低。對于國內(nèi)藥企來說，未來還有機會。
比如，甘李藥業(yè)圍繞兩方面布局：一是鞏固自身能力圈，在上市多款三代胰島素的基礎(chǔ)上，還開始布局第四代胰島素；二是產(chǎn)品外擴，DPP-4抑制劑已獲批上市，GLP-1受體激動劑進入臨床階段。
一直以來，集采所面對的最大爭議在于，大幅度壓縮了藥品的利潤，導致創(chuàng)新藥企業(yè)失去新藥研發(fā)動力。但換個角度來看，這也是一種倒逼，倒逼中國創(chuàng)新藥行業(yè)站上新起點。
誰能通過創(chuàng)新，來挽回中國糖尿病藥企的顏面，讓我們拭目以待。
