以下文章來源于：深藍觀
3月13日（北京時間周一）早上，一名生物制藥領(lǐng)域投資人打開因休假幾天沒有看的郵箱，發(fā)現(xiàn)他所投的一家公司的CEO在上周四匯報：這家公司有幾千萬美金在兩天前宣布破產(chǎn)的美國第15大銀行硅谷銀行（SVB）里，聽到（硅谷銀行破產(chǎn)的）風(fēng)聲后，試圖把錢轉(zhuǎn)往另一個國家的賬戶，但轉(zhuǎn)賬失敗。 他很慶幸，自己看到郵件時，美聯(lián)儲剛剛宣布將為SVB的破產(chǎn)托底，美聯(lián)儲宣布新的緊急銀行定期融資計劃（BTFP），財政部將撥款250億美元，作為BTFP的后盾。周一起SVB儲戶可以動用所有資金——他跳過了過去72小時國內(nèi)多個在SVB開戶的Biotech和投資人的集體焦慮環(huán)節(jié)。 而另一個投資人，就不那么幸運了，整個周末他不斷詢問被投的生物制藥企業(yè)在SVB的存款情況。其中，四分之一涉及海外的被投企業(yè)在SVB開戶，事先有一些企業(yè)陸陸續(xù)續(xù)轉(zhuǎn)出部分。但有一家企業(yè)有幾千萬美金在里面，如果一旦資金取不出，意味著還在燒錢期的這家企業(yè)熬不過融資寒冬，面臨馬上死亡的結(jié)局。 另一位中國Biotech的創(chuàng)始人，雖然公司在SVB只有幾十萬美金的存款，只占整個現(xiàn)金流的一小部分。本身不焦慮的他，卻被幾個投資人循環(huán)追問在SVB的存款情況——他們向他不斷傳遞了同一種焦慮：“現(xiàn)在錢少，你們要小心啊?！?/span> 當(dāng)警報解除后，生物制藥領(lǐng)域的投資人和創(chuàng)始人們松了一口氣的同時，又有了更深一層的憂慮。 和創(chuàng)新、風(fēng)險并存，廣受生物制藥企業(yè)、科技企業(yè)歡迎，并和多家世界級企業(yè)一路同行的明星SVB，此次的破產(chǎn)危機，揭示了在這段時期里，創(chuàng)新企業(yè)面臨的脆弱生態(tài)。“以后還是要注意風(fēng)險，很多黑天鵝事件會影響初創(chuàng)企業(yè)這個相對脆弱的生態(tài)系統(tǒng)。”一位投資人事后反思。 而被多位投資人追問過存款是否安全的另一名Biotech CEO，有些“受傷”。他認為，在如今整個生物制藥面臨的投融資大環(huán)境中，如果出現(xiàn)意外，很難指望他人“雪中送炭”。必須要靠自己，盡快實現(xiàn)自我造血。 -01-SVB 前因后果 “如果你沒被SVB擊中，證明你在美國投資的公司還不夠多?！?/span>一位投資人在朋友圈中調(diào)侃。 尤其在新興科技公司興起的投融資大潮里，針對短期內(nèi)不會產(chǎn)生盈利的創(chuàng)新型公司，傳統(tǒng)銀行的機制顯然不夠與時俱進。 “傳統(tǒng)銀行對于基金KYC，審查周期太長，但SVB很快。所以科技和生物醫(yī)藥的基金公司都會去設(shè)立賬戶，而且，SVB也有投貸聯(lián)動。”一位生物制藥投資人解釋了自家基金和被投企業(yè)大多在SVB開設(shè)賬戶的原因。 硅谷銀行（SVB）是一家圍繞“投融資”這個環(huán)節(jié)去開展業(yè)務(wù)的，而作為最需要融資支持的生物創(chuàng)新藥企業(yè)（以及給這些biotech投資的基金們），自然也成了SVB的主要客戶群體之一。 它和一般的銀行有什么不同呢？ 銀行的生意模式就是吸收存款，然后做投資或者貸款業(yè)務(wù)，賺的是個人和投資收益（貸款利率）的金額差。我們普通人一般接觸的銀行，都是吸收個人賬戶存款，而SVB主要針對科技公司，幾乎沒有個人用戶。（基于這一點，前兩天流傳在網(wǎng)絡(luò)上所謂的“美帝收割中國富人財富”的觀點基本上都是YY。） 因為主要客戶是公司，而且SVB base硅谷，面向的都是新興互聯(lián)網(wǎng)&科技公司，所以，它的收款來源有以下幾個方面：一個是科技公司融來的資金；另一個，因為和投融資來往密切，它也可以參與到VC基金的業(yè)務(wù)中去（比如盡調(diào)），所以對這些基金的錢也有優(yōu)先吸引（基金的錢也需要銀行存放）。 總結(jié)下來就是，圍繞科技公司投融資和經(jīng)營的整個生態(tài)圈里有的儲蓄需求，都在它的業(yè)務(wù)范圍之類。 而放款端，也就是這家銀行賺錢的賺錢方式主要模式為投貸聯(lián)動，也就是給這些科技公司放貸的同時，也可以參與到其中的股權(quán)投資。 這種模式好處是靈活，壞處就是，相比一般銀行，它的業(yè)務(wù)幾乎都是圍著科技公司轉(zhuǎn)，一旦后者受到什么影響，對該銀行的業(yè)務(wù)波動也相當(dāng)大。 新冠疫情期間，美國為了刺激需求，利率砍到幾乎到零的地步，也就是說借錢的成本是零。超級大放水之下是所有需要燒錢公司的狂歡，硅谷的這群科技公司也不例外。大家都卯足了勁融資擴張，反饋到SVB的業(yè)務(wù)上，表現(xiàn)就是從2019年到2022年，它的存款規(guī)模從600億翻了近三倍到1700億美元（來源：海通證券），這對一家銀行來說是歷史罕見的。 SVB存款大幅增加，但是放款（無論是信貸還是股權(quán)投資）渠道并不是線性增加的，所以它為了盈利，拿出很大一部分的存款去買了一些低風(fēng)險債券，這其中最主要的就是美國的有期國債，2022年年底這個有期債券的規(guī)模達到了900億美元。 所謂有期證券，只有到達一定期限才能收回本息。提前收回，利息和本金都會受到一定影響。這給SVB的存款流動性帶來很大的緊箍：因為當(dāng)存款人想取錢的時候，作為一家銀行拿不出資金是件可怕的事情。其實，SVB并不是沒嘗試過去賣掉這些“不能賣”的證券。 當(dāng)科技公司融資熱度下降，以及后續(xù)擴張需要用到錢的時候，SVB只能去借錢來補上這一部分流動性的缺失。 降息是為了刺激需求、刺激增長，但當(dāng)錢不值錢之后就是大規(guī)模通脹。所以美國的降息和加息都是如影隨形的。在這兩年加息的環(huán)境下，借錢的成本陡然變高，但原本有期證券的收益總共才不到兩個點，借錢的成本高于賺錢的成本。這一算下來，SVB的資產(chǎn)負債表就很難看了。 這種“難看”被公開后，作為一家銀行，也引起了存款方的警惕。大家都擔(dān)心自己存錢的銀行破產(chǎn)，所以都恐慌式地提現(xiàn)。而短期大規(guī)模的提現(xiàn)是任何一家銀行都無法應(yīng)對的，對本身流動性緊張的SVB更是雪上加霜，也就有了“破產(chǎn)”的后續(xù)。 其實，只要補上這幾十億的流動性漏洞（所以前段時間SVB也在著急發(fā)再融資，但正好是這次發(fā)行，暴露了自己流動性緊張的難題），等到有期證券到期時，SVB無事發(fā)生?；蛘哒f等到降息周期，利差再次回正，SVB也能繼續(xù)經(jīng)營下去。 SVB本身因為自己的業(yè)務(wù)特殊性，一下子掉進了一個沒法償付的窟窿。但并不是所有銀行都是這樣的，大家恐慌的，是“銀行失去信用”的恐慌情緒的蔓延。如果這個蔓延開來，引發(fā)全部銀行儲戶恐慌性取現(xiàn)，對整個金融底層是毀滅性的打擊。 所以以紅杉為代表的頂級VC，聯(lián)名上書美國相關(guān)部門，希望其出手解決這個問題。在美國“大市場小政府”的體制下，國家干預(yù)市場的情況其實不多，但這次是為了防患于未然，不得不做。 而美國當(dāng)局也很快作出反饋，財政部美聯(lián)儲宣布出手為SVB儲戶存款托底，所有資金均可正常取出。 凡事怕大起大落沖擊。大規(guī)模降息過后的急速加息，段位稍低的基本都沒有輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。所以這次SVB事件也給了全球金融大鱷們向美聯(lián)儲“求饒”的一個契機：加息節(jié)奏可以慢一點，大家需要一個喘息空間。 周期性的冷熱交替是經(jīng)濟發(fā)展正常規(guī)律，但是過冷和過熱，通常會給整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來沉重打擊。利率變化下的銀行是這樣，政策&技術(shù)周期交替帶來的景氣度變化的生物醫(yī)藥行業(yè)也是這樣。 -02-生物醫(yī)藥行業(yè)的余震 對于很多生物醫(yī)藥公司而言，SVB曾經(jīng)扮演著挖井人的角色。如今這口井的干涸，對他們的情感和理智都造成了極強的沖擊。 2022年的Q4收益報告顯示，SVB的1720億美元存款和1680億美元基金中，分別有12%和36%都屬于醫(yī)療保健和生物技術(shù)行業(yè)。去年一整年，它不僅為美國近一半的生物類公司提供過金融服務(wù)，同時還養(yǎng)著像Bain Capital和Polaris Partners這樣的知名生命科技投資公司。 令人唏噓的是，在市場相對并不看好生物技術(shù)的這一年里，2022年SVB的醫(yī)療投資和退出報告依然給予了行業(yè)樂觀積極的評價，并期待2023年的市場重振——而SVB終究沒能撐到這一天的到來。 這樣濃厚的革命友誼，也讓一些曾合作過的生物科技公司感嘆。 SVB和生物科技行業(yè)互相造就，但這種同聲同氣也意味著兩者有著一些通病。其中最重要的就是大收大放的資金管理模式，會放大市場波動造成的影響。 但不可否認的是，SVB的出現(xiàn)為美國的銀行系統(tǒng)和融資方式提供了一種全新的思路。對于生物科技公司而言，相較于能不能把錢取出來，能不能再回到并適應(yīng)傳統(tǒng)銀行的體系，是一個更嚴(yán)峻的問題。 在傳統(tǒng)銀行體系的把控下，未來的Biotech企業(yè)可能會重新回到現(xiàn)金流和重資產(chǎn)的軌道上。SVB的倒下，也宣告著以前Biotech畫餅充饑的黃金時代已經(jīng)落幕，未來企業(yè)必須要做好賬面生意。在融資渠道有限的今時今日，賬面生意的主要來源在于產(chǎn)品獲得的首付款和里程碑付款，也來自于產(chǎn)品的商業(yè)化成果——在這種情況下，企業(yè)對于管線的篩選或放棄，可能會重新被放上臺桌。 對于大部分中國的生物科技公司而言，在SVB中的存款有限，因此影響不在于現(xiàn)金流問題。這兩天，云頂新耀、再鼎、騰博股份、信達生物、康方生物、歌禮制藥、君實生物、開拓藥業(yè)等一眾Biotech紛紛自證清白，表示其在SVB沒有存款或數(shù)額有限。 但對于和美國生物科技公司牽連頗深的CXO企業(yè)，傳導(dǎo)的影響將很可能繼續(xù)持續(xù)。一名相關(guān)從業(yè)者表示，CXO作為Biotech最大的供應(yīng)商（收款）群體，會面臨短期收不到款的情況。 不過，該名從業(yè)者還提到，SVB事件對tech型生物醫(yī)藥公司的長期發(fā)展存在更深刻的影響：“SVB的業(yè)務(wù)模式是方便科技公司投融資的一個很好的工具，也正是這種銀行＋融資＋債券服務(wù)的創(chuàng)新模式，讓它的規(guī)模能夠不斷的擴大，才成就了它的現(xiàn)在。這個工具消失后，將對tech型公司的投融資積極性有一定影響?！?/span>
