普利制藥這兩日連續(xù)放量暴跌合計(jì)近16%,似乎很不同尋常。普利制藥曾經(jīng)連續(xù)大漲4年多,漲了10倍。2022年從高位暴跌,目前普利制藥市值100億人民幣出頭,市凈率接近4倍,市銷率6倍左右。目前的市值是近4個(gè)季度的最低點(diǎn),股價(jià)24元/股。
普利制藥的最大看點(diǎn)是,雖然生產(chǎn)都是抗生素,抗炎,抗凝之類的仿制藥,但是卻有包括美國(guó),歐盟在內(nèi)的很多國(guó)家的多個(gè)品種醫(yī)藥的上市批文。不過(guò)根據(jù)公司2021年年報(bào)披露,境外銷售額只占總營(yíng)收的15%左右。
從財(cái)務(wù)上看,普利制藥有如下幾點(diǎn)不同尋常:
首先,營(yíng)收增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不匹配。2022年中報(bào)營(yíng)收8億人民幣,同比增長(zhǎng)近30%,凈利潤(rùn)近3億人民幣(對(duì)應(yīng)凈利率大于30%,扣非凈利率也大于30%),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額7千萬(wàn),同比增長(zhǎng)只有14%。凈利率很高,同時(shí)人力投入回報(bào)率極高。
其次,過(guò)去三年,從2019到2021年?duì)I收從不到10億漲到15億,扣費(fèi)凈利潤(rùn)都在30%附近,累計(jì)扣非凈凈利潤(rùn)為11億左右,但是累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流只有7億左右,ROE也一路走低,2021年為18%左右,綜合毛利率為70%左右(2021年年報(bào))。近三年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例在20%左右,研發(fā)資本化比例在10%到30%附近波動(dòng)。
中報(bào)披露員工有不到1400人,研發(fā)人員超過(guò)30%。銷售費(fèi)用率很低。2021年年報(bào)披露銷售人員不到300人。
2022年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表
貨幣資金近4億,短期借款6億,長(zhǎng)期借款5億,應(yīng)付債券近8億,因此計(jì)算凈負(fù)債為15億,即便扣除8億左右的轉(zhuǎn)債,凈負(fù)債也有7億左右。這個(gè)公司應(yīng)該有非常強(qiáng)的動(dòng)力去推動(dòng)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股。
應(yīng)收賬款10億(上半年?duì)I收才8億?。?!),預(yù)付款2億,存貨近4億,應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)近4億。
固定資產(chǎn)10億,在建工程18億,均大幅增長(zhǎng)。無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出基本穩(wěn)定,分別為1.5億左右?,F(xiàn)金流量表顯示2022年上半年收到的銷售現(xiàn)金為8億左右,支付給職工8千萬(wàn)(對(duì)應(yīng)人均年薪為11萬(wàn)多元),交稅1.5億。
2021年年報(bào)
營(yíng)收15億,銷售費(fèi)用2億多,研發(fā)費(fèi)用2億多,凈利潤(rùn)4億。現(xiàn)金流量表顯示銷售商品收到近14億現(xiàn)金,支付職工1.3億,交稅1.2億,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.6億左右。接近30%的凈利率,極高的人力投入回報(bào)率,300%左右!
小結(jié)
普利制藥固定資產(chǎn)和在建工程龐大,二者之和接近30億,對(duì)應(yīng)未來(lái)中等的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2,營(yíng)收應(yīng)該達(dá)到60億左右才算不錯(cuò) 。凈利率高,人力投入回報(bào)率極高,但是人均年薪偏低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)不匹配。
普利國(guó)內(nèi)銷售似乎還沒(méi)有收到集采的打擊,這和恒瑞醫(yī)藥完全不同。恒瑞似乎已經(jīng)完全走出集采陰影,因而市值從最底部漲了近80%,年報(bào)還沒(méi)有披露半個(gè)字,已經(jīng)又回到了3000億人民幣,看齊武田制藥了。
FDA每年批的仿制藥ANDA大概是1千個(gè)左右,創(chuàng)新藥大概50個(gè)左右。在美國(guó)仿制藥是不太容易掙到錢的。可以密切關(guān)注普利國(guó)外銷售額的貢獻(xiàn)比例。
文章來(lái)源:藥企市值評(píng)估,作者雷米博士