潮起潮落，皆為周期。
隨著機(jī)構(gòu)資金切換越來(lái)越快，一個(gè)行業(yè)可以在短期經(jīng)歷盛衰之變，對(duì)周期的敬畏，從未像現(xiàn)在這樣深入人心。
年報(bào)及一季報(bào)披露即將結(jié)束，我們看見(jiàn)經(jīng)濟(jì)正處于換速之中，時(shí)代紅利沒(méi)有了，到哪里去找到更多長(zhǎng)江電力，足以穿越衰退年代？
醫(yī)療器械相比具備資源稟賦的長(zhǎng)江電力，肯定有差距，但也有相似之處，商業(yè)模式簡(jiǎn)單，業(yè)績(jī)穩(wěn)定且可預(yù)期性強(qiáng)。
估值可能高低切換，但醫(yī)療器械企業(yè)一旦成為某個(gè)賽道龍頭，經(jīng)營(yíng)層面將非常穩(wěn)定，基本不會(huì)偏離正常軌道，而龍頭地位丟失的可能性也很小。
截至4月26日，醫(yī)療器械ETF（159883）標(biāo)的指數(shù)成分股中，有55家械企發(fā)布一季報(bào)業(yè)績(jī)，其中34家凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中，10家械企（戴維醫(yī)療、理邦儀器、開(kāi)立醫(yī)療、可孚醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、康泰醫(yī)學(xué)、天智航、祥生醫(yī)療、透景生命、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療）凈利潤(rùn)翻倍式增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)放緩的械企集中于IVD行業(yè)，主要是去年新冠試劑收入造成高基數(shù)。《IVD盛宴危言：最內(nèi)卷的醫(yī)療賽道》分析過(guò)，除化學(xué)發(fā)光以外，IVD是同質(zhì)化重災(zāi)區(qū)，將經(jīng)歷過(guò)剩產(chǎn)能出清的痛苦過(guò)程。
在IVD之外，大部分器械賽道競(jìng)爭(zhēng)格局良好。AI的故事可以講很響，器械的路程還很長(zhǎng)。
01
巨頭之穩(wěn)
帶頭大哥邁瑞醫(yī)療穩(wěn)健如初。
2022年?duì)I業(yè)收入303.66億元，同比增長(zhǎng)20.17%，凈利潤(rùn)96.07億元，同比增長(zhǎng)20.07%。2023Q1營(yíng)業(yè)收入83.64億元，同比增長(zhǎng)20.47%，凈利潤(rùn)25.71億元，同比增長(zhǎng)22.14%。
在新能源、CXO行業(yè)，部分龍頭高增長(zhǎng)是通過(guò)反噬資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，而邁瑞醫(yī)療是良性的內(nèi)生增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)5年超過(guò)同期歸母凈利潤(rùn)。
器械巨頭呈現(xiàn)三大新變化。
一是從三大業(yè)務(wù)基本盤(pán)到高景氣細(xì)分賽道。種子業(yè)務(wù)微創(chuàng)外科2022年增長(zhǎng)超過(guò)60%，其中硬鏡系統(tǒng)增長(zhǎng)超過(guò) 90%，下一代硬鏡系統(tǒng)（4K+3D）帶領(lǐng)邁瑞微創(chuàng)外
科躋身高端產(chǎn)品行列，突破更多頂級(jí)三甲教學(xué)醫(yī)院。化學(xué)發(fā)光2022年增長(zhǎng)近30%，
海肽生物擴(kuò)容，確保未來(lái) 5 年開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品能夠滿足公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)對(duì)原材料的需求。超聲業(yè)務(wù)2022年增長(zhǎng)超過(guò)20%，得益于全新高端超聲 R 系列和全新中高端超聲 I 系列迅速上量帶來(lái)的海內(nèi)外高端客戶群的突破。
二是從國(guó)內(nèi)引領(lǐng)到海外突破。境外營(yíng)收規(guī)模站穩(wěn)百億大關(guān)，達(dá)到116.98億元，同比增長(zhǎng)16.86%。邁瑞已布局業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)國(guó)際可及市場(chǎng)空間超過(guò)4500億元，而公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)占有率僅為低個(gè)位數(shù)，隨著對(duì)高端客戶的持續(xù)突破，成長(zhǎng)空間無(wú)比巨大。
三是從產(chǎn)品創(chuàng)新到生態(tài)系統(tǒng)。由瑞智聯(lián)、瑞影云++、邁瑞智檢構(gòu)成“三瑞”生態(tài)，分別結(jié)合生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像、體外診斷三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，能夠持續(xù)提升產(chǎn)品組合核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提供全院級(jí)整體解決方案。在商業(yè)模式上軟硬兼施，增強(qiáng)客戶黏度，構(gòu)建更高的護(hù)城河。
02
自愈之快
堅(jiān)如磐石的企業(yè)始終是少數(shù)，部分械企在過(guò)去兩年處于逆風(fēng)期，但是憑借龍頭積淀的研發(fā)基礎(chǔ)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、商業(yè)渠道，通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)迭代，重回上升通道。
其實(shí)，逆風(fēng)期是一種凡爾賽的說(shuō)法，經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有塌方，相比周期行業(yè)仍穩(wěn)如老狗。
南微醫(yī)學(xué)在最低迷的時(shí)候毛利率也幾乎沒(méi)有變化。2023Q1營(yíng)業(yè)收入5.50億元，同比增長(zhǎng)24%，凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)134%，實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。內(nèi)鏡耗材受到集采影響下滑，但可視化產(chǎn)品成為第二增長(zhǎng)曲線，2022年收入1.90億元，同比爆增1851%。
以前提到過(guò)南微醫(yī)學(xué)的工匠精神，止血夾直擊臨床痛點(diǎn)，在夾子的開(kāi)閉次數(shù)、定位精度、滯留長(zhǎng)度、應(yīng)用場(chǎng)景上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，秒殺競(jìng)品，得到醫(yī)生的廣泛認(rèn)可。
南微醫(yī)學(xué)一次性膽道鏡成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得注冊(cè)證的產(chǎn)品，與國(guó)外競(jìng)品相比， eyeMax“洞察”膽道鏡具有代際優(yōu)勢(shì)。一次性支氣管鏡將接力放量，并獲得CE認(rèn)證與FDA注冊(cè)批準(zhǔn)，一次性輸尿管腎鏡研發(fā)進(jìn)展順利。
偉思醫(yī)療所在康復(fù)器械賽道稍差，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，2023Q1營(yíng)業(yè)收入0.96億元，同比增長(zhǎng)76.57%，凈利潤(rùn)0.30億元，同比增長(zhǎng)76.85%。原有的盆底功能磁、經(jīng)顱磁刺激儀推出第二代產(chǎn)品，新產(chǎn)品外骨骼機(jī)器人接力商業(yè)化，X-walk100/200/300已啟動(dòng)上市銷售，X-walk400已進(jìn)入注冊(cè)階段，X-locom100進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，X-locom200完成小批試產(chǎn)，X-Locom300已進(jìn)入注冊(cè)階段尾期，正籌備上市。醫(yī)美領(lǐng)域的脈沖磁治療儀產(chǎn)品（減腰圍）將在2023Q2拿證，射頻領(lǐng)域、激光領(lǐng)域的醫(yī)美類設(shè)備將在2024H1拿證。
03
隱形之冠
除我們熟悉的器械龍頭外，還有處于發(fā)展初期的隱形冠軍。
可孚醫(yī)療身處的聽(tīng)力保健其實(shí)是一個(gè)大行業(yè)，國(guó)內(nèi)患致殘性聽(tīng)力障礙，即中度以上聽(tīng)力障礙約有7000萬(wàn)人，而助聽(tīng)器佩戴率不足5%。
家用器械有消費(fèi)屬性?？涉卺t(yī)療探索不同于一般器械的商業(yè)模式，線上收入2022年達(dá)到20.23億元，同比增長(zhǎng)36.52%，收入占比高達(dá)68%。除與天貓、京東大型電商平臺(tái)合作外，還積極培育社交電商、社區(qū)電商以及B2B醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)，如抖音、美團(tuán)平臺(tái)。線下布局醫(yī)療連鎖，健耳聽(tīng)力門(mén)店總數(shù)在全國(guó)12個(gè)省份達(dá)到432家，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，同比增長(zhǎng)4.75%，通過(guò)收購(gòu)成都益耳80%股份，實(shí)現(xiàn)四川省內(nèi)布局，門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴佟Ｍㄟ^(guò)產(chǎn)品、服務(wù)和用戶體驗(yàn)一體化，增強(qiáng)與終端患者的粘性，類似于歐普康視視光中心、眼科門(mén)診的模式。目前處于導(dǎo)入期，能否成功有待觀察。
可孚醫(yī)療2023Q1營(yíng)收8.55億元，同比增長(zhǎng)42.38%，凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)167.93%。
市場(chǎng)焦點(diǎn)最終還是落在業(yè)績(jī)主線上。隨著一季報(bào)發(fā)布，醫(yī)療器械板塊疫后第一個(gè)季度恢復(fù)強(qiáng)勁，在去年低基數(shù)效應(yīng)下，二季度預(yù)計(jì)持續(xù)改善，復(fù)蘇行情大概率貫穿全年。
目前機(jī)構(gòu)資金對(duì)醫(yī)療器械板塊的關(guān)注度也在提升，醫(yī)療器械ETF（159883）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比由29.79%猛增至44.86%（2022年半年報(bào)、年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），份額增長(zhǎng)12.11億份。隨著板塊影響力提升，行業(yè)代表ETF也正成為散戶/機(jī)構(gòu)布局板塊的一大“利器”。
文章來(lái)源：阿基米德Biotech
