去年3月，恒瑞首次回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，并于今年3月回購(gòu)期滿后，5月15日再次開(kāi)啟了新的一輪回購(gòu)計(jì)劃（整體回購(gòu)資金與去年相同，均為6-12億元）。
圖片來(lái)源：恒瑞公告截圖 對(duì)此，資本市場(chǎng)反應(yīng)不一，雙方各持不同意見(jiàn)對(duì)峙。但不可否認(rèn)的是，就該事件而言。短期正向作用還是顯而易見(jiàn)，不僅一定程度上可以止住21年歷史股價(jià)新高之后的下跌趨勢(shì)，更是有望重回巔峰。事實(shí)上，類似的股份回購(gòu)手段也是大多數(shù)企業(yè)常用的止跌方法，在醫(yī)藥領(lǐng)域，隔段時(shí)間總有那么幾天會(huì)被各大上市藥企密集的回購(gòu)公告刷屏，投資者早已見(jiàn)怪不怪。 而此次恒瑞新一輪回購(gòu)計(jì)劃之所以能引發(fā)如此激烈的討論，其針對(duì)的并非回購(gòu)事件本身，而是回購(gòu)的方式。 為什么恒瑞此次“回購(gòu)股份不注銷”的方式引發(fā)討論？恒瑞回購(gòu)事件中又存在哪些潛在的要點(diǎn)？ 恒瑞回購(gòu)引爭(zhēng)議 其實(shí)， 近年來(lái)國(guó)內(nèi)環(huán)境是鼓勵(lì)回購(gòu)的，但上市企業(yè)回購(gòu)股份卻又分為多種形式，通常情況下，對(duì)于股東而言，標(biāo)準(zhǔn)的回購(gòu)即“回購(gòu)股份注銷”是利好的，因?yàn)榭梢蕴嵘抗傻膬?nèi)在價(jià)值，當(dāng)然也同樣具備穩(wěn)定股價(jià)效果； 而此次恒瑞回購(gòu)股份的形式卻是“A股特色回購(gòu)形式”，即回購(gòu)股份與股權(quán)激勵(lì)掛鉤，被部分人認(rèn)為是不合理的存在方式，不利于員工、企業(yè)與股東之間的平衡性保持。但其實(shí)，這樣的說(shuō)法卻過(guò)于極端，也是對(duì)“A股特色回購(gòu)”的全盤否定。判斷一個(gè)特色回購(gòu)是否合理，更應(yīng)該結(jié)合回購(gòu)時(shí)間點(diǎn)、激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)與公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)進(jìn)行。 而之所以如此多人對(duì)“A股特色回購(gòu)”存疑，其實(shí)最大的原因是，這部分股民只在乎當(dāng)前恒瑞的短期股價(jià)波動(dòng)為其帶來(lái)的利潤(rùn)收入。可恒瑞作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，其核心收益絕不可能依靠炒作自身股價(jià)來(lái)產(chǎn)生，它需要的是以各種形式提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。 “激勵(lì)達(dá)成條件”是關(guān)鍵點(diǎn) 不可否認(rèn)，以恒瑞2022年上一次回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)的事件來(lái)看，4.5元每股的激勵(lì)價(jià)格（約回購(gòu)價(jià)格的15%，相當(dāng)于1.5折），此次股權(quán)回購(gòu)中最終能給到員工的價(jià)格應(yīng)該也在10-20%之間，但也是回購(gòu)價(jià)格與激勵(lì)價(jià)格之間的差距，卻將兩個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容推了出來(lái)。 首先，激勵(lì)達(dá)成的目標(biāo)是什么？恒瑞員工是否能夠輕易達(dá)成？這是關(guān)乎上述內(nèi)容中員工最終能否以低價(jià)得到股份的前提條件。 據(jù)之前恒瑞公布的員工持股計(jì)劃顯示，2022年考核目標(biāo)中要求創(chuàng)新藥收入超過(guò)85億，新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量超過(guò)10個(gè)以上，NDA數(shù)量（含適應(yīng)癥）大于6個(gè)。而2023年創(chuàng)新藥收入更是直接提到了190億元，IND與NDA數(shù)量更是分別達(dá)到了21個(gè)與13個(gè)。 圖片來(lái)源：見(jiàn)智研究PRO、恒瑞公告、中信建投證券研報(bào) 那么，以恒瑞去年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)看，恒瑞員工是否拿到了相關(guān)股權(quán)激勵(lì)？ 據(jù)恒瑞醫(yī)藥2022年報(bào)內(nèi)容顯示，期間實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥收入81.16億元（稅前86.13億元），恰好達(dá)到股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)（粗略估計(jì)恒瑞2021年的創(chuàng)新藥收入是要高于81.16億元的，畢竟僅上半年其創(chuàng)新藥收入就已超50億元），那么190億元的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)對(duì)于，目前的恒瑞的收入水平來(lái)講，壓力怕不是一般的大。 圖片來(lái)源：見(jiàn)智研究PRO 至于IND與NDA方面，前者方面從2022年到2023年就有近11個(gè)項(xiàng)目，更不提NDA數(shù)量了，可見(jiàn)恒瑞2023年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)并沒(méi)有想象中那么簡(jiǎn)單，甚至說(shuō)有一些苛刻，股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有那么好拿。 戰(zhàn)略眼光下，恒瑞回購(gòu)“利大于弊” 反過(guò)來(lái)講，倘若恒瑞高管在期間完成了該績(jī)效考核目標(biāo)，那么就算低價(jià)給與其股份或許也無(wú)關(guān)緊要吧！畢竟創(chuàng)新藥行業(yè)本就是知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，提升企業(yè)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力才是最重要的。交出如此優(yōu)質(zhì)的成績(jī)單，還愁資本市場(chǎng)沒(méi)有回應(yīng)？有的時(shí)候眼光遠(yuǎn)一點(diǎn)，格局大一點(diǎn)，或許得到的也更多。 而聯(lián)想到今年2月初，恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)重組了公司管理團(tuán)隊(duì)的事情，江寧軍等人加盟恒瑞，或許一方面意味著公司在研發(fā)生產(chǎn)和對(duì)外商業(yè)合作雙管齊下，另一方面恒瑞也需要這樣的股權(quán)激勵(lì)，而恒瑞集采沖擊見(jiàn)底之后，或許也有望迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)期。 截止目前，資本市場(chǎng)方面的公募基金逐漸加快了對(duì)恒瑞醫(yī)藥的加倉(cāng)節(jié)奏，去年底公募基金持股比例已接近了10%，300億的面值，是近8年以來(lái)的最高比例，甚至超過(guò)2021年巔峰時(shí)期的恒瑞。 業(yè)績(jī)方面，一季度以來(lái)，諸多影響恒瑞業(yè)績(jī)的因素已經(jīng)出現(xiàn)了弱化，業(yè)績(jī)恢復(fù)上行通道。加之大量創(chuàng)新藥項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，各種利好的外界因素出現(xiàn)，或許恒瑞翻身的時(shí)機(jī)已經(jīng)到了？
來(lái)源：藥智頭條 ，作者弎
