轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，是一個好選擇嗎？
一位長期深耕醫(yī)藥行業(yè)一級市場的投資人最近觀察到不少“藥企轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”的案例，包括在其所在投資機構(gòu)經(jīng)手的一些藥企中，亦有不少選手正籌備奔赴北交所。如麗珠醫(yī)藥集團終止子公司麗珠試劑分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，聲稱“未來還將擇機尋求在北交所上市”便是一個典型案例。而更早之前，創(chuàng)爾生物科創(chuàng)板“折戟”同樣官宣轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，一度籌劃創(chuàng)業(yè)板IPO的威門藥業(yè)也曾轉(zhuǎn)戰(zhàn)沖刺北交所……在上述投資人看來，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”現(xiàn)象頻發(fā)背后，更多是一種科創(chuàng)板收緊、港股破發(fā)導致上市難，而應(yīng)運而生的備選之路。北交所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，在如今資本市場遇冷的情況下，雖然流動性有限，但對于特別稀缺的標的來說仍較為友好。不過，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所”真的能成為那根救命稻草嗎？他認為，北交所能否拯救一眾Biotech，則并不好說?！按蠹抑皇嵌嗔艘粋€選擇，抱著試一試的態(tài)度爭取先上北交所，但從交易上看，北交所退出還有明顯問題，最致命的問題就是流動性太差?！?/span>11月10日，健康元發(fā)布公告，控股子公司麗珠醫(yī)藥集團的控股子公司已終止子公司麗珠試劑分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并申請在新三板掛牌，未來還將擇機尋求在北京證券交易所上市。從麗珠醫(yī)藥的角度來看，其實更像是一次保留實力，等待市場情況轉(zhuǎn)好再分拆上市的一次選擇。用麗珠自己的話來說就是，“綜合考慮資本市場環(huán)境變化、麗珠試劑自身經(jīng)營情況及未來業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位，統(tǒng)籌安排業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作規(guī)劃?！?/span>目前的一個公認的事實是：IPO退出渠道正在收窄。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年到今年三季度，美股、港股和A股IPO的數(shù)量減半，IPO項目解禁后普遍比發(fā)行價低30%～80%。而麗珠試劑本身不僅是國內(nèi)老牌IVD龍頭企業(yè)，其營收規(guī)模與產(chǎn)品實力也不容小覷。據(jù)悉，麗珠試劑成立于1989年，是上市公司麗珠醫(yī)藥集團下屬的第一家子公司，同時也是國內(nèi)較早從事體外診斷試劑的生產(chǎn)企業(yè)之一，在呼吸道感染、重大傳染病、藥物濃度監(jiān)測等領(lǐng)域的部分產(chǎn)品擁有超過50%的市場占有率。在業(yè)績層面，過去幾年的新冠疫情催生的檢測需求也給麗珠試劑帶來了充沛的銷售收入，僅2020年一年營收就將近14億元，同比增長83.28%。與此成正比的是麗珠試劑的研發(fā)投入，健康元年報顯示，2020年的28個在研項目，在2021年增長到了49個，2022年又增長到了86個項目。對于麗珠集團來說，外部是資本市場IPO遇冷，內(nèi)部是麗珠試劑本身標的優(yōu)質(zhì)，目前確實不是一個分拆上市的好時機。另一方面，北交所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，有投資人告訴E藥經(jīng)理人，在如今資本市場遇冷的情況下，科創(chuàng)板的退出渠道收窄，北交所雖然流動性也有限，但對于特別稀缺的標的來說仍然較為友好。有專家曾解讀，北交所由新三板精選層升級而來，定位在“更早、更小、更新”的企業(yè)。2021年開市至今已經(jīng)有數(shù)十家瞄準創(chuàng)新的早期公司登陸或開啟上市輔導。今年以來，如生物技術(shù)公司天廣實、臨床CRO公司海金格以及一些生命科學產(chǎn)業(yè)鏈公司們都紛紛奔赴北交所。例如在2021年首批登陸北交所的三元基因，主要研發(fā)基因工程藥物、疫苗等產(chǎn)品，其主要產(chǎn)品重組人基因工程α1b干擾素是中國第一個具有獨立知識產(chǎn)權(quán)的基因工程1類新藥。而在今年才登陸北交所的錦波生物，股價屢創(chuàng)新高，截至今日收盤，股價為287.99元/股，總市值196.08億元。從基本面來看，錦波生物是國家級“專精特新”小巨人企業(yè)，其人源化膠原蛋白材料制備及產(chǎn)業(yè)化的核心技術(shù)在全球也居于領(lǐng)先水平。此外，從規(guī)則上，北交所的上市規(guī)則也相對友好，對于未取得營業(yè)收入的企業(yè)而言，只需要市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元，在新三板掛牌滿一年即可上市，遠低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板對市值、營收或科創(chuàng)屬性等要求。大家為什么要轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所？背后原因其實很好理解。目前來看，生物醫(yī)藥領(lǐng)域項目退出仍以IPO為主，但不同IPO渠道已明顯呈現(xiàn)分化態(tài)勢。自科創(chuàng)板和港交所18A對未盈利醫(yī)藥企業(yè)放開，資本有了快速涌入、增值和退出的機會。然而，受疫情、全球經(jīng)濟政治形勢劇烈變化等影響，近兩年醫(yī)藥企業(yè)上市通道變窄，IPO退出遇冷。有投資人在接受E藥經(jīng)理人的采訪時直言“科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)很難上了，渠道基本上關(guān)閉”。他繼而解釋，一方面，A股科創(chuàng)板審核趨嚴；另一方面，港股交易量有限且估值偏低，難以成為企業(yè)當下首選；把眼光放至美股，對臨床試驗的數(shù)據(jù)則要求準備更為充分，“拼湊的管線基本沒人買單”。這并非個例。當下，一級市場融資環(huán)境收緊已是不爭事實。受“一二級市場倒掛”影響，因IPO發(fā)行價低，而放棄的企業(yè)故事也并不鮮見。如此情況下，這就導致了一些轉(zhuǎn)變。比如，有投資人告訴E藥經(jīng)理人，一級市場現(xiàn)在更多會傾向于在企業(yè)募資的同時通過一定的老股折扣進行退出，同時在新項目投資時也會著重關(guān)注回購、清算等條款，以保障后期的退出通暢；有些也開始考慮并購的方式退出，除了政府基金而今比較踴躍外，產(chǎn)業(yè)基金也相對活躍，尤其一些老牌藥企現(xiàn)金流相對充足同樣在市場上尋找標的。如此背景下，不少Biotech轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所似乎也不足為奇，這與其自身特有屬性同樣不無相關(guān)。首先看北交所的定位：致力于成為“專精特新”中小企業(yè)主要融資陣地。再從制度上來看，北交所上市門檻相對較低，審批時間較短。北交所上市標準平移精選層的四套“財務(wù)+市值”的條件，以市值為核心，圍繞盈利能力、成長性、市場認可度、研發(fā)能力等設(shè)定了四套進入條件，企業(yè)符合其中之一即可，且各項要求均低于科創(chuàng)板上市條件。尤其是一些已上市的成功案例更是加大了大眾信心，如錦波生物登陸北交所首日便收漲160%，這無疑受到不少被科創(chuàng)板和港股“打擊”的Biotech青睞。緊接著，需要回答的問題是，北交所根據(jù)其定位正吸引著早期、創(chuàng)新型的稀缺標的，那么，去北交所IPO能否拯救Biotech資本困境？轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所會成為一個主流方式嗎？會是一個好的退出渠道嗎？不少投資人給出的答案仍然不確定性極強?！按蠹腋啾е囈辉嚒膽B(tài)度，只是多了一個選擇，更多仍算是一種無奈之舉?！痹谑茉L投資人看來，“北交所流動性不佳”則成為了“心頭之痛”，也正因北交所目前流動性難破局，受到市場青睞有限，或難以成為一眾藥企IPO主流方式。而今，不少人正期待北交所流動性與轉(zhuǎn)板能力提升。伴隨著今年9月，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力?！兑庖姟饭灿?9條內(nèi)容，被稱之為“北交所深改19條”。北交所“深改19條”釋放的改革信號，同樣也讓不少中小企業(yè)及投資人有了些期待。
來源：E藥經(jīng)理人
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