兩年虧掉百億,來自基因測序巨頭的教訓(xùn)

科技與競爭之間,生物科技企業(yè)總是習(xí)慣于向前看。


部分激進(jìn)分子,甚至?xí)诘谝磺€還未成熟時,就焦慮第二增長曲線。在特殊時期,這樣的節(jié)奏管理有可能是加分項。


畢竟,任何業(yè)務(wù)都有成熟、衰退的一天。而一個出色的節(jié)奏大師,要能預(yù)估每項業(yè)務(wù)產(chǎn)品增長的天花板,在現(xiàn)有增長動力耗盡之前,喚醒下一個增長的接力棒。


更何況,捕捉未來的機(jī)會稍縱即逝,哪有時間猶豫?所以,新業(yè)務(wù)布局,要積極。但有時候,過于激進(jìn),也可能適得其反。


眼下,基因測序巨頭Illumina就為我們提供了一個鮮活的反面教材。


2年前,不顧反壟斷機(jī)構(gòu)的反對,Illumina堅持收購泛癌種早篩巨頭GRAIL;2年后,Illumina胳膊沒能扭過大腿,輸?shù)袅朔磯艛鄳?zhàn)役,不得不將GRAIL剝離。


問題是,GRAIL的一進(jìn)一出,Illumina付出的代價極為慘重。過去2年,GRAIL的運營支出、罰款金額兩項費用已經(jīng)接近15億美金,商譽(yù)減值更是超過47億美金。


最終GRAIL的剝離收益不得而知,但參考眼下的市場環(huán)境和GRAIL業(yè)務(wù)進(jìn)展,Illumina血虧是必然事件。


諷刺的是,隨著剝離GRAIL塵埃落定,Illumina股價持續(xù)上漲??雌饋?,市場依然看好瘦身之后的Illumina。


或許,這也告訴我們,經(jīng)歷一道道關(guān)卡后,當(dāng)企業(yè)開始往回看時才會發(fā)現(xiàn),讓其保持增長活力的不一定是新業(yè)務(wù),也有可能是老業(yè)務(wù)。


縱然,企業(yè)天生有著尋找新業(yè)務(wù)的使命。但只有把每一個既有業(yè)務(wù),往下扎根越深,才越穩(wěn)固;焦慮少了,動作才能不變形。


/ 01 /

尋找增長曲線的選擇


成立于1998年的Illumina,是全球基因測序領(lǐng)域當(dāng)之無愧的巨頭。


但在過去幾年時間里,隨著全球基因測序行業(yè)滲透率提升變緩,黑馬不斷涌現(xiàn),這位老大哥的日子,也開始變得不那么好過。


以國內(nèi)市場為例。2020年,在國內(nèi)基因測序市場中,華大智造已經(jīng)搶走了12.6%的市場份額,Illumina則占據(jù)58.6%的市場份額。


競爭日益加劇,體現(xiàn)在營收上,2020年Illumina營收為32.39億美元,相比2019年的35.43億美元減少了9%;凈利潤為6.56億美元,同比下降37.58%。這也是十年來,Illumina營收的首次下滑。


當(dāng)然,Illumina并沒有坐以待斃。


一方面,公司始終深挖核心測序業(yè)務(wù)的護(hù)城河。在建立廣泛生態(tài)圈的同時,不斷升級迭代測序設(shè)備,鞏固競爭力。例如,公司最新推出的NovaSeq X,可以將測序成本降到200美元左右。在測序行業(yè),成本即競爭力。


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另一方面,Illumina則是加速向下游探索,尋找新的增長曲線。2021年,其以80億美金的價格,收購了全球泛癌種早篩龍頭Grail。


Grail本就是由Illumina一手創(chuàng)立的腫瘤早篩公司。只不過,在2016年Illumina將其從內(nèi)部剝離,只保留了少數(shù)股權(quán),讓Grail以獨立公司的名義籌集資金開發(fā)產(chǎn)品。5年后,將其重新收購回來,似乎也在情理之中。


相比基本業(yè)務(wù),Illumina對Grail似乎抱有更高期待。據(jù)Illumina估計,到2030年基因測序行業(yè)市場規(guī)模在250億美元左右,而隨著Grail的并表,公司能夠角逐的市場規(guī)模將會增加至600億美金。屆時,即便公司只能切到部分蛋糕,依然能夠貢獻(xiàn)極大的業(yè)績增量。


然而,讓Illumina措手不及的是,事態(tài)的發(fā)展朝著完全相反的方向。


/ 02 /

兩年蒙受巨額損失


過去三年,收購Grail帶給Illumina的,只有虧損卻沒有收益。


首先,是巨額的罰單。


為了完成這筆交易,Illumina選擇先斬后奏,在歐盟和美國反壟斷機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)前火速完成交易。


面對任性的Illumina,歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)開出了巨額罰款。2023年7月,歐盟委員會宣布對Illumina處以創(chuàng)紀(jì)錄的4.76億美元罰款,GRAIL也收到了1100美元的象征性罰款。


其次,是巨額的運營投入。


GRAIL的核心管線均處于大規(guī)模的前瞻性臨床階段,燒錢堪稱“無底洞”。2021年至今,總運營支出已經(jīng)達(dá)到18.7億美元。


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根據(jù)GRAIL招股書,截至2022年6月末,其賬上運營現(xiàn)金余額為6.33億美金。很顯然,GRAIL大部分的運營支出,是由金主爸爸Illumina承擔(dān)的。考慮到雙方并表時間為2021年8月,即使只計算GRAIL2022年、2023年的運營支出,也已經(jīng)達(dá)到9.8億美元。


接著,是巨額的商譽(yù)減值。


2021年以來,資本市場急轉(zhuǎn)直下,Illumina的收購可以說買在了山頂。與此同時,GRAIL由于商業(yè)化收入有限,價值難以充分體現(xiàn),因此Illumina在財務(wù)報表中對其進(jìn)行了商譽(yù)減值處理,參考《商譽(yù)減值39億美金,腫瘤早篩巨頭的冰與火之歌》。具體來看,2022年商譽(yù)減值為39.14億美元,2023年至今減值金額為8.21億美元,總計47.3億美元。


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最后,是持續(xù)蒸發(fā)的市值。


根據(jù)Illumina的設(shè)想,收購Grail是增加預(yù)期。但實際上,華爾街更相信確實的業(yè)績。


在收購Grail之前,Illumina的凈利潤率保持在20-30%左右,在醫(yī)療器械和診斷行業(yè)中名列前茅,因此在2021年,其市值一度超過700億美金。


但收購Grail之后,Illumina的財務(wù)模型受到了影響,陷入虧損狀態(tài),加上市場下行、基本業(yè)務(wù)預(yù)期走低等諸多因素影響,Illumina股價從巔峰時期555.77美元,最低跌到了89美元,是表現(xiàn)最差的醫(yī)療公司之一。


以目前最新股價計算,Illumina市值較高點仍蒸發(fā)超過500億美金。


作為全球泛癌種早篩領(lǐng)域絕對的領(lǐng)頭羊,Grail價值不言而喻。但在成功證明自己之前,Grail并沒有給Illumina帶來任何收益。


眼下,Illumina也已經(jīng)等不到Grail價值釋放的節(jié)點了。


/ 03 /

Illumina與Grail的分道揚鑣


Illumina聯(lián)姻Grail,并沒有得到監(jiān)管的認(rèn)可。


原因在于,監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心,Illumina收購Grail后,可能會阻止Grail的競爭對手獲得開發(fā)競爭性血液癌癥檢測測試所需的技術(shù)。不管是歐盟還是美國,都在極力反對。


也正因此,過去2年,Illumina一直在與監(jiān)管機(jī)構(gòu)斡旋。上文提及的天價罰款,也正是由此而來。但即便交完罰款,監(jiān)管仍不滿意。


最終,Illumina只能放棄Grail。


12月18日,Illumina正式宣布分拆Grail,時間預(yù)計不晚于2024年二季度。


魔幻的是,隨著分拆消息的傳出,Illumina股價大漲8.08%。


這似乎也不難理解。當(dāng)前,Illumina仍是測序業(yè)務(wù)當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊,未來即便遭遇對手挑戰(zhàn),影響也不會太大。


一旦Illumina剝離Grail,整體營業(yè)利潤率將回升至25%左右,從而使市場能夠根據(jù)其核心收益對公司重新進(jìn)行估值。


更重要的是,分拆將為Illumina帶來數(shù)十億美元的新流動性,這將有助于提振其因收購而惡化的資產(chǎn)負(fù)債表。


另外,Illumina既可以利用這筆現(xiàn)金進(jìn)一步加強(qiáng)其核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢,也可以通過投資研發(fā)來專注于創(chuàng)新。


這樣來看,剝離Grail對于Illumina的業(yè)務(wù)發(fā)展,也不完全是負(fù)面影響。由于,市場給予了正面回應(yīng)。


回顧Illumina與Grail過去幾年的發(fā)展,或許很難得出誰對誰錯的結(jié)論。畢竟,Illumina的目標(biāo)并沒有錯。只是,方向錯了。


對于一家以技術(shù)為核心的企業(yè)來說,業(yè)務(wù)發(fā)展無法速成,日拱一卒才是常態(tài)。一旦過于心急,最終的結(jié)果并不總是令人滿意的。


來源:氨基觀察 ,文/蔡九

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