新政出臺!未盈利創(chuàng)新藥企業(yè),上市更難了

對創(chuàng)新藥“全鏈條支持”的傳聞,給醫(yī)藥行業(yè)帶來了久違的樂觀情緒。

但是“全鏈條支持”的傳聞尚未實(shí)錘,最新出臺的IPO政策相關(guān)文件,卻又給本已經(jīng)崎嶇的未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)上市之路,又增加了幾道攔路關(guān)卡。

2024年3月15日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(試行)》,其中涉及對于未盈利企業(yè)的上市加強(qiáng)監(jiān)管。

文件明確提到:進(jìn)一步從嚴(yán)審核未盈利企業(yè),要求未盈利企業(yè)充分論證持續(xù)經(jīng)營能力、披露預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利情況,就科創(chuàng)屬性等逐單聽取行業(yè)相關(guān)部門意見

上述規(guī)定并非針對醫(yī)藥行業(yè)而制訂,但是未盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)的IPO之路顯然會(huì)受到很大的影響。

可以說,基本上把醫(yī)藥行業(yè)曾經(jīng)為之振奮的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的門檻,提到了前所未有的高度。

早在2023年,就有多家媒體報(bào)道提及,科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)或?qū)②呌谑站o,監(jiān)管將對采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)遞交材料申報(bào)的企業(yè),進(jìn)行更加嚴(yán)格的審核。

所謂“標(biāo)準(zhǔn)五”,是為未盈利甚至無營收的擬上市企業(yè)準(zhǔn)備,其細(xì)則是:預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元,主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn),市場空間大,目前已取得階段性成果;如果是醫(yī)藥行業(yè)企業(yè),需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。

從具體內(nèi)容來看,“標(biāo)準(zhǔn)五”簡直是為研發(fā)階段的未盈利Biotech企業(yè)量身定制,甚至根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)的特征規(guī)定了臨床試驗(yàn)的內(nèi)容。

從2019年以來創(chuàng)新藥投資市場的繁榮,很大程度上歸功于"標(biāo)準(zhǔn)五"對于資本的鼓勵(lì)和刺激作用。

但是本次新規(guī)出臺之后,“標(biāo)準(zhǔn)五”的大門如同被加了一層厚厚的鐵鎖。

僅僅一個(gè)“要求未盈利企業(yè)充分論證持續(xù)經(jīng)營能力”,就要讓無數(shù)創(chuàng)新藥企業(yè)傷透腦筋。

事實(shí)上,這和創(chuàng)新藥行業(yè)的本質(zhì)是沖突的。

本質(zhì)上,產(chǎn)品尚處于研發(fā)期的未盈利創(chuàng)新藥企業(yè),是否具備“持續(xù)經(jīng)營能力”,完全就是一個(gè)未知數(shù),“最終失敗”也是眾多可能性中的一個(gè)。

行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)有過一個(gè)非常形象的比喻:創(chuàng)新藥的創(chuàng)業(yè)公司,如同從懸崖上縱身跳下,在下降的過程中組裝飛機(jī),只有在落地之前成功組裝出一架可以翱翔藍(lán)天的飛機(jī),才能獲得最終生存的機(jī)會(huì)。

此前,通過IPO登陸資本市場,向公眾募集資金投入研發(fā),也是未盈利創(chuàng)新藥公司實(shí)現(xiàn)“成功組裝飛機(jī)”這個(gè)目標(biāo)的一種重要手段。

現(xiàn)在,這個(gè)渠道的難度或許將大大增加。除非你能拿出一架成形的飛機(jī),否則你很難得到組裝飛機(jī)所需要的資源,這是一個(gè)悖論。

很難說這種政策的收縮會(huì)對行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響。

政策收緊必然會(huì)讓很多未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)和投資者的日子更加難過,但是過于寬松的IPO政策,對于行業(yè)而言也未必就一定是好事。

以港股18A為例,曾經(jīng)的門檻過低,已經(jīng)讓這個(gè)板塊的融資功能趨近于癱瘓。

2018年9月,時(shí)值港股18A板塊開啟之際,香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加,在某次行業(yè)會(huì)議上做了主旨演講,他明確地提出:會(huì)不會(huì)出現(xiàn)有一天出現(xiàn)一地雞毛、上市破發(fā)、投資者傷心?我們認(rèn)為這是大概率的事件,一定會(huì)。

如今的港股18A,雖然不乏少量成功的明星企業(yè),但是整體確實(shí)已經(jīng)一地雞毛,大量股票的破發(fā)程度觸目驚心,讓眾多投資者受傷不已。

所以,提升IPO門檻,是否有助于讓創(chuàng)新藥企業(yè)從跟風(fēng)和低水平重復(fù)建設(shè)的怪圈中擺脫出來?又是否有助于出清無競爭力的創(chuàng)新藥企業(yè),有效改善行業(yè)無效內(nèi)卷的現(xiàn)狀呢?

來源:醫(yī)藥投資部落

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