科學(xué)家與資本的對(duì)壘,康方生物1小時(shí)急跌173億之后

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5月24日中午,在康方生物緊急召開的投資者交流會(huì)上,有券商研究員問到關(guān)于臨床數(shù)據(jù)截止日期的問題時(shí),公司創(chuàng)始人夏瑜提高了聲音。


緊接著,她表示,“這個(gè)問題很好回答”。尷尬的氛圍使得券商研究員,趕緊結(jié)束了相關(guān)話題。


在當(dāng)天開盤后的1個(gè)小時(shí)里,康方生物股價(jià)因PD-1/VEGF雙抗AK112臨床數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期,而一度暴跌近40%,市值蒸發(fā)187億港元,人民幣173.5億元。


因此,此次交流會(huì)討論的焦點(diǎn)在于:如何看待AK112最新公布的ASCO數(shù)據(jù)?


在部分投資者眼中,相較于2期臨床,3期臨床HARMONi-A數(shù)據(jù)出現(xiàn)了“滑坡”:治療效果變差了,毒副作用變大了。


盡管這并不意味著AK112遭遇了實(shí)質(zhì)挑戰(zhàn),但市場難免降低預(yù)期。在美股市場,因?yàn)锳SCO會(huì)議上更新的數(shù)據(jù)不及早期臨床數(shù)據(jù),導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌的現(xiàn)象并不罕見。


但是,在以公司高管為首的樂觀者看來,盡管數(shù)據(jù)下滑但并不影響AK112的競爭力,至少完勝信達(dá)生物的四聯(lián)療法。夏瑜在交流會(huì)上表示,公司內(nèi)部認(rèn)為“數(shù)據(jù)相當(dāng)正面”。


這樣的表述并未徹底挽救市場信心,交流會(huì)后康方生物跌幅收窄,但截至收盤跌幅仍超22%,當(dāng)天晚上其海外合作方Summit股價(jià)同樣大跌21.8%。5月27日,康方生物股價(jià)繼續(xù)下跌4.45%。


科學(xué)家與投資者的預(yù)期分歧背后,說明不到最后一刻,永遠(yuǎn)不能對(duì)一款藥物下結(jié)論。隨著臨床數(shù)據(jù)的波動(dòng),創(chuàng)新藥謎團(tuán)也將接連浮現(xiàn)。


2024年,中國創(chuàng)新藥行業(yè)最大的謎團(tuán),無疑是康方生物AK112的“錢途”。那么,真相究竟是什么呢?


/ 01 /

“跳水”的數(shù)據(jù)


作為進(jìn)展最快的適應(yīng)癥,AK112針對(duì)EGFR-TKI治療后進(jìn)展的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者的臨床,是外界觀察其實(shí)力的核心窗口之一。


此前的2期研究(AK112-201研究),AK112展現(xiàn)出極強(qiáng)的競爭力。根據(jù)2023年8月份康方生物在柳葉刀上發(fā)表的研究:


在晚期EGFR TKI耐藥NSCLC群體,19例患者確認(rèn)的ORR為68%,DCR為95%,DoR為8.5個(gè)月,中位PFS為8.5個(gè)月。并且AK112安全性極為突出,≥3級(jí)TRAE只有26.5%。


當(dāng)時(shí),指南推薦的標(biāo)準(zhǔn)治療化療ORR為30%,PFS為5個(gè)月。也就是說,AK112較金標(biāo)準(zhǔn)在各項(xiàng)生存指標(biāo)上大幅延長。


并且,相較于其它潛在競爭對(duì)手,AK112也并不弱。當(dāng)時(shí),EGFR TKI耐藥領(lǐng)域發(fā)表了三項(xiàng)Ⅲ期研究結(jié)果,主要是PD-1+化療+抗血管生成的聯(lián)合療法。


如下圖所示,AK112不管是在療效方面還是安全性方面都有顯著優(yōu)勢。


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圖片來源:公眾號(hào)“康方醫(yī)學(xué)”


去年10月份,埃萬妥單抗公布的3期研究MARIPOSA-2,數(shù)據(jù)較為亮眼,但AK112也不遜色。


在MARIPOSA-2研究中,埃萬妥單抗+化療組合的ORR為64%,中位PFS為6.3個(gè)月(HR:0.48);埃萬妥單抗+拉澤替尼+化療組合的ORR為63%,中位PFS為8.3個(gè)月(HR:0.44)。


也就是說,AK112的中位PFS已經(jīng)與埃萬妥單抗三聯(lián)療法效果相當(dāng),并且在安全性方面擁有優(yōu)勢。


根據(jù)MARIPOSA-2研究,埃萬妥單抗+化療組合≥3級(jí)TRAE為72%;埃萬妥單抗+拉澤替尼+化療組合≥3級(jí)TRAE更是高達(dá)92%。


顯然,AK112-201研究增強(qiáng)了市場對(duì)于AK112的信心。不過,最新HARMONi-A的數(shù)據(jù),可能會(huì)讓預(yù)期過高的投資者略感失望。


根據(jù)最新數(shù)據(jù),AK-112針對(duì)EGFR-TKI治療后進(jìn)展的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者,ORR由2期的68%下降至50.6%;中位PFS由8.5個(gè)月下降至7.06個(gè)月。而在安全性方面,AK-112≥3級(jí)TRAE則由2期臨床的26.5%增加至61.5%。


從入組情況來看,AK112-201隊(duì)列2與HARMONi-A較為接近。其中,前者三代EGFR TKI經(jīng)治患者的比例為74%,后者在86%。


在入組基線患者接近的情況下,隨著臨床數(shù)據(jù)出現(xiàn)“滑坡”,在投資者眼中,AK112的價(jià)值難免要打個(gè)折扣。


而根據(jù)夏瑜在交流會(huì)上的說法,公司內(nèi)部認(rèn)為“數(shù)據(jù)相當(dāng)正面”。爭議由此而來。


/ 02 /

價(jià)值的爭議


最新的臨床數(shù)據(jù),并不意味著AK-112失去了競爭力。


在國內(nèi),其對(duì)比信達(dá)生物的信迪利單抗聯(lián)用療法,看上去仍有優(yōu)勢。這也是康方生物高管,在電話會(huì)議中密集輸出的核心觀點(diǎn)。


邏輯在于,信達(dá)生物的ORIENT-31研究患者入組基線數(shù)據(jù)更好,而HARMONi-A的患者基線更差,在這樣的情況下,不能簡單比較PFS數(shù)據(jù),而要看HR。


HR值,也叫風(fēng)險(xiǎn)比,主要應(yīng)用于生存分析中,用于估計(jì)因?yàn)槟撤N因素的存在導(dǎo)致結(jié)局事件風(fēng)險(xiǎn)變化的倍數(shù)。HR越小,意味著PFS等數(shù)據(jù)的臨床效果越好。


在HARMONi-A試驗(yàn),AK112針對(duì)三代EGFR TKI經(jīng)治患者的HR為0.48,針對(duì)三代EGFR TKI經(jīng)治且腦轉(zhuǎn)移患者的HR為0.40,針對(duì)三代EGFR TKI經(jīng)治T790M突變患者的HR為0.22。


也就是說,針對(duì)不同臨床特征的患者,AK112都能顯著降低患者的進(jìn)展、死亡風(fēng)險(xiǎn)。


而ORIENT-31方面,治療組針對(duì)患者2線EGFR TKI經(jīng)治的HR為0.719,針對(duì)三代EGFR TKI經(jīng)治且腦轉(zhuǎn)移患者的HR為0.84,針對(duì)三代EGFR TKI經(jīng)治T790M突變患者的為1.1。


雖然并非頭對(duì)頭臨床,但粗略對(duì)比下來,相似的患者群體,AK112擁有顯著的效果,而信迪利單抗獲益有限,因此公司認(rèn)為AK112效果更佳、更具優(yōu)勢。


不過,隨著最新數(shù)據(jù)下滑之后,相比于埃萬妥單抗,AK112的療效數(shù)據(jù)已經(jīng)不占優(yōu)勢。正如上文所說,不管是在ORR、PFS方面,AK112都處于下風(fēng)。當(dāng)然,AK112的安全性總體還是更好。


目前,針對(duì)EGFR-TKI治療后進(jìn)展的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者,AK112的潛在局面是,“比上不足,比下有余”。


而這,也成了AK112價(jià)值爭議的核心。


/ 03 /

問題的核心


從根本上來說,AK112的核心看點(diǎn)并非是挑戰(zhàn)埃萬妥單抗,而是挑戰(zhàn)K藥。


在2022年的ASCO上,康方生物公布了AK112單藥和聯(lián)合化療治療非小細(xì)胞癌的早期數(shù)據(jù)。


在單藥治療非小細(xì)胞癌的臨床中,對(duì)于PD-L1陽性患者,AK112四個(gè)劑量組的客觀緩解率分別為32%、63%、53%、75%。


而根據(jù)K藥三期臨床KEYNOTE-024,其針對(duì)PD-L1高表達(dá)患者,客觀緩解率為39%。對(duì)比之下,AK112吊足了市場胃口。


畢竟,如果AK112能夠頭對(duì)頭擊敗腫瘤領(lǐng)域的藥王K藥,意味著其大概率會(huì)成為K藥PLUS。


康方生物開展的單藥頭對(duì)頭K藥的AK112-303臨床已完成患者入組。根據(jù)公司預(yù)測,該臨床數(shù)據(jù)將會(huì)在二季度讀出中期數(shù)據(jù)。


眼下,隨著在EGFR-TKI治療后進(jìn)展的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者領(lǐng)域數(shù)據(jù)的滑坡,難免讓市場對(duì)AK112頭對(duì)頭K藥的結(jié)果產(chǎn)生分歧。


畢竟,創(chuàng)新藥市場向來是以預(yù)期說話。一項(xiàng)早期臨床,能夠讓市場的預(yù)期打滿。而后續(xù)數(shù)據(jù)亮眼,可能繼續(xù)推高估值;但一旦市場看到波動(dòng)的可能,也會(huì)相應(yīng)調(diào)整估值。


在HARMONi-A數(shù)據(jù)公布之前,康方生物只經(jīng)歷了預(yù)期不斷走高的階段。如今,隨著潛在“跳水”預(yù)期的出現(xiàn),也自然會(huì)讓市場重新投票。


這背后的分歧,源自不同預(yù)期差的調(diào)整。無所謂誰對(duì)誰錯(cuò),不同投資者都有各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著AK112-303臨床數(shù)據(jù)的公布,將會(huì)是康方生物價(jià)值謎團(tuán)揭曉的時(shí)刻。


那么,屆時(shí)將會(huì)證明誰是對(duì)的呢?
來源于氨基觀察 ,文/鄭曉

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